毫无疑问，SEC批核出比特币期货ETF，是全球虚拟资产向受规管投资领域“迈出的一大步”，意味着虚拟资产与传统金融资产间的界限正在被打破——从这点来说，美国SEC在全球发达经济体中开创了一个监管先河，相信这也是全球币圈沸腾的一个重要原因。

但是BTC期货ETF本身的风险仍然不容忽视。

一、比特币期货ETF的风险构成

首先是作为合成ETF底层资产所涉及的金融衍生品（在这里是比特币现金结算的期货合约）风险，其次是ETF本身的风险，再次是其底层参考资产的比特币本身的风险。

从比特币期货风险来看，具体来说，这些比特币期货ETF至少涉及市场价格波动风险、追踪误差、折溢价买卖三大传统ETF的风险（详细分析可见《比特币期货进入芝商所：网络游子开始登堂入室》一节）。

从ETF产品本身的风险来看，主要来自追踪误差，即这种产品的价格不可能等于它所对标的比特币价格，中间一定会有偏离。此外还有ETF产品常见的净值偏离风险（溢价率或折价率）、流动性风险。

二、典型ETF产品的风险

（一）ETF追踪误差风险

众多比特币期货ETF的目的是追踪比特币的价格表现，但它们所持有的底层资产不是比特币，而是比特币期货合约。这就涉及一个问题，比特币期货合约ETF的价格和它直接持仓组合里的比特币期货合约价格本身就会有误差——因为根据招股书，ETF的投资组合并非100%由比特币期货合约组成，还有部分货币市场投资工具，而且，考虑到基金经理采用的投资工具、组合策略以及税费安排，加上整个基金经理的管理成本等，这个ETF的价格从理论上来说会与底层比特币价格出现内在偏离。

（二）折溢价风险

比特币ETF的折溢价风险也值得一提。当ETF受到热捧时，它的二级市场价格会高于ETF内在价值（因为供求关系）。例如在SEC批核的比特币ETF较少时，可能投资者会追捧此类产品，但一旦SEC或其他发达经济体批核出更多的此类产品，其溢价率可能会下调甚至逆转为折价率。不论哪一种，都意味着投资者“眼见不为实”。

（三）ETF严重依赖流动性供应商

ETF产品通常需要依赖特别的ETF产品做市商提供流动性（在香港，这类做市商也叫ETF的“参与券商”，Authorized Participants），做市商提供的交易成本、做市手段及风险对冲机制都会影响到ETF的内在价值，导致折价率的上升。

根据BTF的招股书，这个ETF基金由Valkyrie公司担任投资顾问，基金会在开曼设置一家全资子公司，通过这个子公司去购买比特币期货合约。开曼子公司和ETF将拥有相同的投资顾问和投资目标，子公司也将遵循与ETF相同的投资政策及限制。

如果大家翻阅ProShares首发BITO招股书，会发现内容和BTF极为类似，也是由ETF发行方通过开曼群岛的子公司去购买CME交易所的比特币现金结算期货ETF合约，以模拟跟踪比特币的价格表现。

设置离岸子公司并非没有成本，这些也会计入ETF的成本中，从而影响ETF的内在价值，都是投资者最终需要买单的。

三、虚拟资产ETF的风险

除了上述传统ETF都具备的风险，作为虚拟货币的ETF，BITO和BFT还有两个非常特别的风险：

（一）ETF、期货与比特币交易时段均不吻合

对于这些比特币ETF来说，其对标的底层资产是比特币，比特币是全球7X24小时不间断交易的，但ETF只是持有比特币期货合约，这些期货合约并非全天候交易，因此价格会有滞后。

再进一步，ETF本身又是在美国的交易所交易，有固定的交易时间，这些交易时间和期货合约的交易时间也并不重叠——如果在交易所收市的时候，比特币或是比特币期货价格出现巨大波动，则在交易所开市时，比特币ETF价格将出现巨大市场波动风险。

（二）数字货币平台风险与合规问题

数字货币交易及平台合规的风险一直是数字货币ETF面临的头号难题。比特币期货和石油、黄金贵金属等其他商品期货合同不一样，迄今为止，各国政府对于比特币的定位还没有取得一致。美国CFTC认为比特币属于商品类别，因此允许成为期货交易品种，但在全球其他地区，比特币的地位仍然尴尬，不仅没有比特币期货交易，甚至参与比特币挖矿或是交易都有可能涉嫌违反。

CME规定其比特币期货合约的参考汇率是根据全球各主要数字货币交易平台的加权平均价格进行厘定。然而，这些交易平台随时都有可能因为当地的政策或是市场的变化，导致其合规性受到挑战。在这种情况下，远在美国CME挂牌的比特币期货合约，其报价会受到重大影响。

对于交易比特币的数字货币交易平台，目前全球各个市场的取态也不一样。例如在中国香港，所有的虚拟资产交易平台均需要获得香港证监会的发牌管理，但在东南亚地区，监管则松得多。

在全球其他地方，虚拟资产交易平台的审核和合规要求也是良莠不齐，甚至不排除这些交易平台被黑客控制或是偷盗的情况，这都给交易平台带来极大的不确定性，并进而影响到比特币的价格。

（三）比特币价格有可能被干扰

有不少原因都有可能会影响到比特币的交易价格。尽管目前来看，比特币价格被操纵的可能性很低，但从理论上来说，只要有人控制比特币网的超过50%的算力，就有可能篡改比特币的区块链信息，届时不仅比特币价格受到冲击，连比特币资产的安全性也会受到挑战。

另一方面，正如BITO在其招股书中所述，目前被挖出来的比特币储存分布极不均匀，少量的大机构手中却累积了大量的比特币，并且还在进一步增持购买中。以灰度基金为例，它一度收购了全球新挖比特币近80%的数量，这种畸形的分布情况，不排除有影响到比特币的市场价格的可能性，并带来较大的风险。

BITO和BTF先后在美国上市时，在币圈引发巨大的兴奋，认为这是美国监管层对以比特币为首的虚拟资产的全面解禁信号。但实际上，不论是BITO还是BTF，都不是现货比特币ETF，而是比特币期货合约ETF——简单来说，这两只ETF根本不持有比特币。

那么，为什么资管公司还要设计这样的产品？

原因之一：借助合成型ETF寻求监管部门接纳

　　ETF被称为交易所买卖基金，可以说是另类投资产品中最接近散户的品种。通常这类基金又可以大致分成两类，一类是实物型的ETF（多为传统类型ETF），一类是合成ETF。两者最大的区别是，是否真正持有底层的资产。

比如香港投资者熟悉的盈富基金（02800.HK）就是一只实物型的ETF，这只ETF基金的基金经理需要根据基金所追踪的指数（在这里是恒生指数）来购买资产（即恒指成分股）。因为要复制恒指表现，所以盈富基金的基金经理实际上是“被动”地投资在所有的恒指成分股上，他们的业绩表现优劣与否，则取决于他们是否能及时准确地跟住恒指的表现，实现完美复制恒指表现的效果。

与实物型ETF相对应的是合成型的ETF，这种ETF不会直接购买底层所跟踪的实物资产。比如有一些追踪原油油价表现的合成ETF，实际上是买入一系列的石油期货合约，而并非真正地去购买实物原油。总之，合成型的ETF基金并不投资底层的实物，只是通过金融衍生品“复制”相关底层跟踪资产的表现。

翻阅Valkyrie及ProShares的ETF招股书，不难发现两家公司提交的ETF均为合成型的ETF。

原因很简单：迄今为止，美国监管部门尚未批核实物比特币期货合约。灰度公司甚至为此和SEC大打出手，并且在灰度官网上制作了专门的网页，以便公布它们向美国证监会发出诉讼的内容，并介绍最新进展。

灰度财大气粗，能聘得起美国前司法部长助阵，向SEC发起进攻。其他资管公司如Valkyrie及ProShares，属于市场后进者，手上的比特币资源少，只能先向监管低头，推出合成期的比特币ETF基金。

原因之二：合成型ETF适合比特币投资者

资管公司推出合成型ETF还有一个颇现实的原因，大部分比特币的投资者实际上并不一定需要真正持有比特币。

对于底层资产的这些期货合约，BTF在招股书中有规定，必须是要在美国商品期货委员会（CFTC）注册认可的交易所上交易，而且是“以现金交割”的比特币期货。招股书进一步明确，该ETF接受的交易所是芝加哥商品交易所（CME）发行的比特币期货合约。所以，BTF作为一只基金，它底层的资产是“以现金交割的比特币期货合约”——这种期货合约并不赋予期货持有人取得实际的对标资产（比特币）的权力。

期货是传统金融资产，通常可以采用“实物交割”和“现金交割”两种方式，前者是在到期的时候，期货持有人可以要求交易对手实际“交货”，令期货持有人获得实际的底层资产（例如石油、黄金或是比特币）。

而“现金交割”期货合约也称为“以现金结算”的期货合约，这种期货合约在到期时，只允许进行现金结算，不设实物交割安排。如果某月比特币期货合约的对照参考资产（比如比特币）的现货市场价格超过了该月期货合约价格，这张期货合约的卖方则需要向持有期货合约的买方支付溢价（现货市场价-期货合约价）。这种情况下，期货合约的买方相当于是以合约上的偏低的价格，买入了合约结算日那天较高实际价格的比特币，所以期货合约的卖方亏钱。

对于类似比特币这样的“虚拟”资产，本身就没有“实物”，因此根本谈不上实物交割，采用“现金结算”的期货是顺理成章的。而且要交割比特币的话，需要针对大量的“钱包”地址信息进行交换——即便是CME这样拥有悠久历史和强劲技术后台的商品期货交易所，要实现对比特币的交割和清算安排，不论是在合规性方面，还是在底层技术和安全性方面，都很难说能在满足所有监管标准之下，还能做到低成本、高效率地让客户满意。

从另类投资的角度，交易比特币期货的人，往往也只是想通过买卖期货合约获得比特币的价格交易机会，而不是想长期持有比特币——因此现金结算的比特币期货合伙足以满足这部分需求。

总的来看，ProShares及Valkyrie的比特币策略ETF既符合时任SEC主席Gary Gensler更愿意批准比特币期货合约ETF的态度，也满足了那些非极客世界的比特币投资客的财富管理需求，因此首当其冲地出现在市场。

中国的NFT市场自2021年开始出现明显的热潮，这期间显然参考了国外NFT技术和发展模式，但也具有自身的特色，本文将近两年中国NFT市场的发展分为四个阶段，浅谈该行业面临的问题及未来的发展方向。

​

一、中国NFT市场的四个发展阶段

（一）第一阶段：国内互联网巨头入局

在第一阶段自2021年开始，热点集中在第三季度。这期间，在海外NFT市场的火爆带动下，中国国内互联网巨头纷纷入局，推出自己的NFT交易平台。腾讯、阿里巴巴、网易等互联网巨头纷纷入局NFT数字藏品市场。

在该阶段，比较典型的事件包括：阿里巴巴2021年5月组织NFT拍卖，并于12月正式宣布其数字藏品平台“鲸探”；腾讯在8月上线交易平台“幻核”，首期限量发售300枚有声《十三邀》数字艺术收藏品，随后腾讯音乐（TME）宣布在QQ音乐上线首批藏品。同期，京东、百度、字节跳动等均纷纷进军NFT领域。

这时期，一些中国官方机构也参与到NFT市场。例如新华社推出中国首套“新闻数字藏品”，精选2021年新闻报道，记录了2021年很多珍贵的历史时刻。元视觉首发《我要上学（大眼睛女孩）》，向经典艺术作品以及“希望工程”那段伟大的历史进程致敬。此外，沈阳故宫博物院也推出自己的数字藏品。

在这期间推出的NFT不仅包括数字艺术品、音乐作品、新闻报道，还包括了《奇迹·笨小孩》、《四海》、《这个杀手不太冷静》等知名中国影视作品的专属数字藏品。还包括了国际奥委会官方授权的冰墩墩数字盲盒，以及中央广播电视总台发放的“数字雪花”。

（二）第二阶段：币圈、链圈入局NFT

第二阶段是2022年3月-6月，这期间，大量来自中国币圈和区块链技术圈的平台入局NFT，进入良币劣币竞技阶段。据不完全统计，截至2022年6月，中国数藏平台已达到1300余家。

这期间的NFT产品包括2022年6月28日，由广东南方报业文化传播有限公司携手元启数字藏品，面向全球独家首发的“我爱广东”IP创世数字徽章，此项目获得国家工信部奖项。

比亚迪、广本汽车、雅阁汽车、长安汽车、一汽红旗等布局元宇宙NFT。例如一汽红旗发布了数字藏品“和美之光”，并联合新华网推出数字化消费新场景下数实融合、虚实互映的核心体验平台“红旗元宇宙”。这一阶段的中国NFT数字藏品平台与元宇宙赛道的融合开始加速。

在百货业和房地产业，DFS、联华、王府井、金地广场、金光集团、万达集团和碧桂园均布局元宇宙。王府井发行数字藏品“相遇城市”系列共六款。厦门航空亦发售专属数字藏品。

从调研数据来看，电商渠道已成为品牌数字藏品的主阵地。例如雅诗兰黛品牌在2022年8月中旬在天猫超级品牌周发起的“元创之美”数字藏品活动，得到天猫的流量支持，上线期间引发超过30万人参与抽取。

随着入局者的数量增长，一面出现大量“套娃”营销，投机炒作；另一方面则有大量为实体品牌、实物艺术品赋能的产品推出。中国不同行业背景的NFT数藏平台也呈现出不同的行业发展特点。

拥有币圈背景的平台大部分主张快进快出，量化手段层出不穷，向虚而生；拥有实体服务技术能力的平台则主张从虚向实，为实体经济赋能——代表性平台包括IBOX、七级宇宙、唯一艺术、数藏中国、优版权、趣链科技红洞数藏、中科智能元启数藏、科大讯飞星昼数字藏品平台等。

（三）第三阶段：幻核玉损，NFT平台进入冰封期

第二阶段的NFT狂热并没有持续太久，随着市场过热而产生“超卖效应”，再加上Opensea等国际NFT巨头交易量迅速下滑88%，中国NFT市场开始进入冰封期。

2022年8月16日，中国头部数字藏品交易平台、腾讯幻核发布公告，称即日起停止数字藏品发行，用户可自行选择继续持有已购买的数字藏品或发起退款申请。自此，中国NFT市场进入了冷静期。

随着幻核的退出，中国大量投机入局的NFT数藏平台也出现“跑路和关闭”潮。市场上尸横遍野，90%的NFT玩家割肉退出市场。但也有部分有技术实力和资本实力的平台得以延续发展。

（四）第四阶段：推陈出新、广域互联网用户在行动

从2022年10月以来，中国的NFT市场有较明显的复苏迹象，笔者将之定义为第四阶段的发展。

在这一阶段，社交自媒体微信指数中，数字藏品指数持续走高。虽然未及巅峰，但回暖迹象已经非常明显。根据笔者统计，在微博数字藏品指数位列前三位的是博世自在通行证、广发证券犇犇、麦当劳麦麦咔滋脆鸡腿堡。在小红书媒体声量前四位的是：阿迪达斯未蓝三眼兽、农夫山泉2022限定数字藏品、百事可乐COSMOS浩瀚星云和SEASCAPE灵动新境。B站声量前三位包括乐事土豆人、博世自在通行证和联华×达芬奇的蛋。这期间，众多为实体行业赋能的数藏应用开始展现魅力，中国市场进入了从满足用户投机需求，到为广域互联网用户消费提供服务的转变期。据统计，中国市场实体产业品牌的NFT营销活动前三个行业是，汽车业17%，服装饰品15%，美妆业29.7%。

二、中国NFT数字藏品发展遇到的主要问题

中国的NFT市场在快速发展的同时，也显现出很多风险和合规问题，主要如下：

第一，数字藏品平台经营主体资质良莠不齐。不少平台经营主体缺乏合规意识，主体责任不明，运营资质不完备，区块链网络真假难辨，部分数字藏品平台开通上线或关闭较为随意，令用户财产出现重大隐患。

第二，艺术品等发行标的权益确权缺乏合法保障。主要体现在数字藏品缺乏规范的合法授权流程，或存在发行标的未授权或缺乏实际价值即上链铸造发行的情况，其结果是容易造成版权纠纷或用户财产损失。

第三，用户过度关注数字藏品投机行为，而忽略了艺术品等发行标的的实际价值，缺乏技术性合规性评判依据。过度投机行为助长了非理性投资热，也容易被不法之徒利用来进行非法用途如洗钱等，从而忽视标的物的实际价值，忽略基于区块链技术应用的客观规律，形成巨大的投机风险，进而出现非法维权、恶意投诉等聚集性行为，成为社会秩序和数字经济良性健康发展的不稳定因素。

三、中国NFT市场的规范化发展

自2022年6月以来，多项NFT数字藏品发行管理规范性文件在中国陆续出台。

2022年7月6日，由国家新闻出版署科技与标准综合重点实验室区块链版权应用中心主编的《数字藏品应用参考》正式发布。

2022年9月，由腾讯牵头、联想、广东中科智能区块链技术有限公司等单位专家参与的IEEE中首个区块链数字藏品的国际标准立项启动。

2022年10月17日，广东省互联网协会区块链专业委员会、广东中科智能区块链技术有限公司、泰和泰（广州）律师事务所等机构联合发布全国首个《发行NFT数字藏品合规操作指引（2022版）》，对铸造发行NFT数字藏品发行人的资质及许可提出规范性指引，并建议由第三方进行评估审查。

2022年10月25日，兰迪律师事务所数字经济法律服务团队联合元宇宙与碳中和研究院、上海域乎信息技术有限公司联合发布《2022数字藏品法律风险与合规建议白皮书》。

四、中国NFT行业的发展契机

中国NFT数字藏品平台已接入元宇宙赛道。与数字人、沉浸式体验相关的应用相辅相成，正在成为NFT发展的新动力。

2022年6月，中国的区块链元宇宙企业率先发布元宇宙社区五级文明技术架构白皮书。将元宇宙文明划分为元启确权（Starup）、意识上传（Self-Consciousness）、能量映射（Reincarnation）、快乐沉浸（Derive）以及数字永生（The Force in Everywhere）共五级文明，计划通过区块链、人工智能、神经元仿生、能量场等数字化核心技术理论的融合应用，为元宇宙的创新发展提供基础设施，打造深度多维能量态数字空间。

元启确权文明阶段，主要依托元启数藏平台、Starup社区，支持万物唯一性IP确权、流转，实现银河系文明数字资产化，为用户建立数字人创世数字身份及数字资产归集规则，开放社区，基本实现web3.0能力，为元宇宙生态发展提供基础设施。

意识上传文明阶段，将人类智商、情商、社商等复杂的多维关系进行数字化建模，实现人类基础意识上传，建立数字化社交工具体系。

能量映射文明阶段，重点实现数字人与物理人的唯一性映射确权，实现自主有序社交，用户通过数字化能力自主编译管理任务。

快乐沉浸文明阶段，实现MR技术在多维空间转换，建立能量衍生全息影像体验场景，数字人以薛定谔的猫的形态存在，通过熵值管理价值，以DAO模式分配资源。

数字永生文明阶段，打破物理和生理限制，以能量场数字化融合方式，为过去、现在、未来人类创造永生数字人，多空间社区交互，通过区块链共识管理文明边界，重新定义社区。

数字藏品行业发展虽然处于早期，但基于数字资产的确权、确价、存证、流转、溯源，是互联网发展到web3.0时代和元宇宙发展中的必要构成。在中国大力发展元宇宙产业，发展数字经济的国家战略契机下，艺术品、音像作品、潮玩产品、品牌商品的NFT数字化升级和新的营销运营模式，将是大势所趋，前景广阔。

一、略带“郁金香”风格的数字藏品

１６３５年，一种叫“Ｃｈｉｌｄｅｒ”的郁金香品种单株买到了１６１５弗罗林（ｆｌｏｒｉｎｓ，荷兰货币单位）。如果你想搞清楚这样一笔钱在１７世纪早期荷兰的经济中意味着什么，你只需要知道当时４头公牛（与一辆拖车等值），只要花４８０弗罗林；而１０００磅（约４５４公斤）奶酪也只需１２０弗罗林。可是，郁金香的价格还是继续上涨。第二年，一株稀有品种的郁金香（当时的荷兰全境只有两株）以４６００弗罗林的价格售出，除此之外，购买者还需要额外支付一辆崭新的马车、两匹灰马和一套完整的马具。之后的情况就超出了控制，成为了人类历史上有记录的最早的投机泡沫———“郁金香泡沫”（又称郁金香效应）。​

数百年之后，２０２２年４月１日，著名歌手周杰伦在社交媒体上宣称，自己所拥有的“无聊猿”系列头像被盗，总价值超过３２０万元人民币。一时间，这种虚拟物品（头像）引发了人们的热议。随着各路明星、互联网巨头的大力传播，一种原先小众的数字产品逐渐走向公众，这便是引发新一轮投机热潮的数字藏品。

数字藏品，是指使用区块链技术为特定的作品、艺术品在互联网上生成唯一的数字凭证。小到一张个人的照片、音频、视频，大到文物、建筑、地图等，数字藏品包含的领域和广度正在呈爆炸式增长，生态圈已然出现。

据统计，截至２０２２年６月３０日，全球文化传媒市场上，各国数字藏品５０强公司共发行的数字藏品项目已经高达１１１６个，发行总量达到６２７万份，平均每项数字藏品发行量为５６８１份。从发行价格看，这些数字藏品的发行总金额为１４亿元，平均每份数字藏品的价格为２２５元。根据发行量区间来看，数字藏品的发行量大多集中在１万至１０万份这一区间内，占比达到６５而在中国，２０２１年全国共计发售数字藏品约４５６万份，总发行量价值约１亿元。据测算，到２０２６年，我国数字藏品市场规模将达３００亿元。

面对这样庞大的市场，究竟是什么样的魔力，使得数字藏品可以在短时间内获得几十倍的增长呢？在外行人眼里，数字藏品不过是一个个“．ｊｐｇ”“．ｍｐ４”格式的文件，可在当下专业玩家和年轻人之间，这种虚拟产品极具收藏和交易价值，他们看重的并不是其在当下所具有的使用价值，而是未来市场上的升值空间。

二、中国数字藏品的独特性

在国外，数字藏品有另一种称呼———ＮＦＴ（ＮｏｎＦｕｎｇｉｂｌｅＴｏｋｅｎ，非同质化代币，第一个ＮＦＴ项目是ＣｒｙｐｔｏＰｕｎｋｓ像素头像）。ＮＦＴ不受任何机构和政府部门所管理，基于公链发行，销售时使用虚拟货币支付。其价值来源于链上成员的共识，当链上越来越多的成员认同其价值时，这些ＮＦＴ的价格将不断上涨。国外的ＮＦＴ产品已经和现有互联网社区实现了绑定。如ＯｐｅｎＳｅａ网站会和Ｔｗｉｔｔｅｒ、Ｄｉｓｃｏｒｄ等社区绑定，当用户购买了其网站所售卖的ＮＦＴ艺术品后，社区会给予用户对应的社区勋章或者头像标识。通过这样的标识和身份认同，普通人在购买了ＮＦＴ后甚至可以和扎克伯格、马斯克这些名人身处同一个社区中，这种存在感使得ＮＦＴ有了商品本身之外的社交属性。

而国内的数字藏品与国外的ＮＦＴ有着本质上的区别。

第一，国内的数字藏品不与任何虚拟货币绑定（不以虚拟货币计价），只能通过人民币进行购买。

其次，国内的数字藏品大都基于联盟链发行，这种由受国家管控的互联网企业所搭建的基础设施受到机构的管理，虽然监管更加严格，但风险更小，安全性也大大提高。

第三，国内的数字藏品大多为线下文物、艺术工艺品等实体的数字化，有实物“背

书”。自２０２１年开始，国内多家博物馆，如：故宫博物院、国家博物馆、河南博物院等联合蚂蚁金服、腾讯、百度等互联网巨头，先后推出了自己馆藏珍品的数字藏品。这些藏品中大都为驰名海内外的历史文物、名人字画作品。

这些沉寂千年的古老文物，在新兴技术的加持下，正以一种独特的形式，被现代人所重新认识，成为一种新的潮流语言和文化符号。文化和旅游部艺术发展中心主任姚友超表示，“当前我国区块链技术应用蓬勃发展，它作为数字经济时代重要底层支撑技术之一，在推动数字产业化、健全完善数字经济治理体系、强化数字经济安全体系中发挥着重要作用。”​

专业人士分析，国内文博数字藏品能够拥有如此高的热度，一方面离不开疫情之下，虚拟数字化世界的快速发展；而另一方面，作为互联网世界的“原住民”，年轻人对中国传统文化的认可度和接受程度也在不断提高，一个价格不超过一顿快餐的“数字文物”更加契合年轻人的文化消费观，这也使他们越来越愿意为“专属于自己的传统文化”买单。

三、数字藏品的发展方向

未来数字藏品市场将逐渐走向规范化。数字藏品背后所具有的价值和商业逻辑已经开始得到国家的重视和社会各界的广泛关注。

２０２２年７月６日，由国家新闻出版署科技与标准综合重点实验室区块链版权应用中心主编的《数字藏品应用参考》正式发布。该书对数字藏品的规范应用流程进行了专业论述，对正确引导文化数字化健康发展，数字藏品行业的规范具有重要意义。

２０２２年８月，文化和旅游部艺术发展中心建立了“数字艺术与区块链”实验室。他们认为实现数字资产与实体经济的耦合，是未来数字藏品发展的关键环节。

同样在当年８月，上海数据交易所宣布建立数字资产板块，探索重构数字资产体系，

打造数字资产与实体经济深度融合的样板。板块建立第一天，上海数据交易所联合运动品牌“回力”和门户视频网站“哔哩哔哩”（Ｂ站），首发了数字资产“回力ＤＥＳＩＧＮ－元年”，６款形象共计２０２２份免费发行瞬间被抢光。上海的这一探索性举措，或许揭开了数字藏品走向规范化的序幕。​

另外，很多机构都在大力探索数字藏品赋能传统产业的可能，正在出现“数字藏品＋新消费”，“数字藏品＋电影周边”，“数字藏品＋场景旅游”等新生事物。比如依托风景名胜发行数字藏品就是一种有益的尝试。以金庸小说中的“华山论剑”为代表，武侠文化一直是华山传统文化中最浓墨重彩的一笔。以华山武侠为内核，殿藏文化发布了全球首款ＡＡＡＡＡ级景区剧本杀数字藏品《长空侠影》，尝试以数字藏品为切入点，开创具有中华文化特色的“武侠元宇宙”以丰富游客的登山体验。

在笔者看来，文化价值是数字藏品的核心属性。其背后所体现的文化、美学和创意，具有一定的传播价值和收藏意义。而作为一个新的收藏种类，全球范围内对于数字藏品的法律法规都还有待完善。另外，目前数字藏品有关的资金监管、价值估算和藏品的保障措施尚不健全。或许待到这些问题都解决后，数字藏品才可以说是真正意义上的“收藏品”，在历史的舞台上绽放属于自己的风采。

中国的NFT市场自2021年开始出现明显的热潮，这期间显然参考了国外NFT技术和发展模式，但也具有自身的特色，本文将近两年中国NFT市场的发展分为四个阶段，浅谈该行业面临的问题及未来的发展方向。
一、中国NFT市场的四个发展阶段
（一）第一阶段：国内互联网巨头入局
在第一阶段自2021年开始，热点集中在第三季度。这期间，在海外NFT市场的火爆带动下，中国国内互联网巨头纷纷入局，推出自己的NFT交易平台。腾讯、阿里巴巴、网易等互联网巨头纷纷入局NFT数字藏品市场。
在该阶段，比较典型的事件包括：阿里巴巴2021年5月组织NFT拍卖，并于12月正式宣布其数字藏品平台“鲸探”；腾讯在8月上线交易平台“幻核”，首期限量发售300枚有声《十三邀》数字艺术收藏品，随后腾讯音乐（TME）宣布在QQ音乐上线首批藏品。同期，京东、百度、字节跳动等均纷纷进军NFT领域。
这时期，一些中国官方机构也参与到NFT市场。例如新华社推出中国首套“新闻数字藏品”，精选2021年新闻报道，记录了2021年很多珍贵的历史时刻。元视觉首发《我要上学（大眼睛女孩）》，向经典艺术作品以及“希望工程”那段伟大的历史进程致敬。此外，沈阳故宫博物院也推出自己的数字藏品。
在这期间推出的NFT不仅包括数字艺术品、音乐作品、新闻报道，还包括了《奇迹·笨小孩》、《四海》、《这个杀手不太冷静》等知名中国影视作品的专属数字藏品。还包括了国际奥委会官方授权的冰墩墩数字盲盒，以及中央广播电视总台发放的“数字雪花”。
（二）第二阶段：币圈、链圈入局NFT
第二阶段是2022年3月-6月，这期间，大量来自中国币圈和区块链技术圈的平台入局NFT，进入良币劣币竞技阶段。据不完全统计，截至2022年6月，中国数藏平台已达到1300余家。
这期间的NFT产品包括2022年6月28日，由广东南方报业文化传播有限公司携手元启数字藏品，面向全球独家首发的“我爱广东”IP创世数字徽章，此项目获得国家工信部奖项。
比亚迪、广本汽车、雅阁汽车、长安汽车、一汽红旗等布局元宇宙NFT。例如一汽红旗发布了数字藏品“和美之光”，并联合新华网推出数字化消费新场景下数实融合、虚实互映的核心体验平台“红旗元宇宙”。这一阶段的中国NFT数字藏品平台与元宇宙赛道的融合开始加速。
在百货业和房地产业，DFS、联华、王府井、金地广场、金光集团、万达集团和碧桂园均布局元宇宙。王府井发行数字藏品“相遇城市”系列共六款。厦门航空亦发售专属数字藏品。
从调研数据来看，电商渠道已成为品牌数字藏品的主阵地。例如雅诗兰黛品牌在2022年8月中旬在天猫超级品牌周发起的“元创之美”数字藏品活动，得到天猫的流量支持，上线期间引发超过30万人参与抽取。
随着入局者的数量增长，一面出现大量“套娃”营销，投机炒作；另一方面则有大量为实体品牌、实物艺术品赋能的产品推出。中国不同行业背景的NFT数藏平台也呈现出不同的行业发展特点。
拥有币圈背景的平台大部分主张快进快出，量化手段层出不穷，向虚而生；拥有实体服务技术能力的平台则主张从虚向实，为实体经济赋能——代表性平台包括IBOX、七级宇宙、唯一艺术、数藏中国、优版权、趣链科技红洞数藏、中科智能元启数藏、科大讯飞星昼数字藏品平台等。
（三）第三阶段：幻核玉损，NFT平台进入冰封期
第二阶段的NFT狂热并没有持续太久，随着市场过热而产生“超卖效应”，再加上Opensea等国际NFT巨头交易量迅速下滑88%，中国NFT市场开始进入冰封期。
2022年8月16日，中国头部数字藏品交易平台、腾讯幻核发布公告，称即日起停止数字藏品发行，用户可自行选择继续持有已购买的数字藏品或发起退款申请。自此，中国NFT市场进入了冷静期。
随着幻核的退出，中国大量投机入局的NFT数藏平台也出现“跑路和关闭”潮。市场上尸横遍野，90%的NFT玩家割肉退出市场。但也有部分有技术实力和资本实力的平台得以延续发展。
（四）第四阶段：推陈出新、广域互联网用户在行动
从2022年10月以来，中国的NFT市场有较明显的复苏迹象，笔者将之定义为第四阶段的发展。
在这一阶段，社交自媒体微信指数中，数字藏品指数持续走高。虽然未及巅峰，但回暖迹象已经非常明显。根据笔者统计，在微博数字藏品指数位列前三位的是博世自在通行证、广发证券犇犇、麦当劳麦麦咔滋脆鸡腿堡。在小红书媒体声量前四位的是：阿迪达斯未蓝三眼兽、农夫山泉2022限定数字藏品、百事可乐COSMOS浩瀚星云和SEASCAPE灵动新境。B站声量前三位包括乐事土豆人、博世自在通行证和联华×达芬奇的蛋。这期间，众多为实体行业赋能的数藏应用开始展现魅力，中国市场进入了从满足用户投机需求，到为广域互联网用户消费提供服务的转变期。据统计，中国市场实体产业品牌的NFT营销活动前三个行业是，汽车业17%，服装饰品15%，美妆业29.7%。
二、中国NFT数字藏品发展遇到的主要问题
中国的NFT市场在快速发展的同时，也显现出很多风险和合规问题，主要如下：
第一，数字藏品平台经营主体资质良莠不齐。不少平台经营主体缺乏合规意识，主体责任不明，运营资质不完备，区块链网络真假难辨，部分数字藏品平台开通上线或关闭较为随意，令用户财产出现重大隐患。
第二，艺术品等发行标的权益确权缺乏合法保障。主要体现在数字藏品缺乏规范的合法授权流程，或存在发行标的未授权或缺乏实际价值即上链铸造发行的情况，其结果是容易造成版权纠纷或用户财产损失。
第三，用户过度关注数字藏品投机行为，而忽略了艺术品等发行标的的实际价值，缺乏技术性合规性评判依据。过度投机行为助长了非理性投资热，也容易被不法之徒利用来进行非法用途如洗钱等，从而忽视标的物的实际价值，忽略基于区块链技术应用的客观规律，形成巨大的投机风险，进而出现非法维权、恶意投诉等聚集性行为，成为社会秩序和数字经济良性健康发展的不稳定因素。
三、中国NFT市场的规范化发展
自2022年6月以来，多项NFT数字藏品发行管理规范性文件在中国陆续出台。
2022年7月6日，由国家新闻出版署科技与标准综合重点实验室区块链版权应用中心主编的《数字藏品应用参考》正式发布。
2022年9月，由腾讯牵头、联想、广东中科智能区块链技术有限公司等单位专家参与的IEEE中首个区块链数字藏品的国际标准立项启动。
2022年10月17日，广东省互联网协会区块链专业委员会、广东中科智能区块链技术有限公司、泰和泰（广州）律师事务所等机构联合发布全国首个《发行NFT数字藏品合规操作指引（2022版）》，对铸造发行NFT数字藏品发行人的资质及许可提出规范性指引，并建议由第三方进行评估审查。
2022年10月25日，兰迪律师事务所数字经济法律服务团队联合元宇宙与碳中和研究院、上海域乎信息技术有限公司联合发布《2022数字藏品法律风险与合规建议白皮书》
四、中国NFT行业的发展契机
中国NFT数字藏品平台已接入元宇宙赛道。与数字人、沉浸式体验相关的应用相辅相成，正在成为NFT发展的新动力。
2022年6月，中国的区块链元宇宙企业率先发布元宇宙社区五级文明技术架构白皮书。将元宇宙文明划分为元启确权（Starup）、意识上传（Self-Consciousness）、能量映射（Reincarnation）、快乐沉浸（Derive）以及数字永生（The Force in Everywhere）共五级文明，计划通过区块链、人工智能、神经元仿生、能量场等数字化核心技术理论的融合应用，为元宇宙的创新发展提供基础设施，打造深度多维能量态数字空间。
元启确权文明阶段，主要依托元启数藏平台、Starup社区，支持万物唯一性IP确权、流转，实现银河系文明数字资产化，为用户建立数字人创世数字身份及数字资产归集规则，开放社区，基本实现web3.0能力，为元宇宙生态发展提供基础设施。
意识上传文明阶段，将人类智商、情商、社商等复杂的多维关系进行数字化建模，实现人类基础意识上传，建立数字化社交工具体系。
能量映射文明阶段，重点实现数字人与物理人的唯一性映射确权，实现自主有序社交，用户通过数字化能力自主编译管理任务。
快乐沉浸文明阶段，实现MR技术在多维空间转换，建立能量衍生全息影像体验场景，数字人以薛定谔的猫的形态存在，通过熵值管理价值，以DAO模式分配资源。
数字永生文明阶段，打破物理和生理限制，以能量场数字化融合方式，为过去、现在、未来人类创造永生数字人，多空间社区交互，通过区块链共识管理文明边界，重新定义社区。
数字藏品行业发展虽然处于早期，但基于数字资产的确权、确价、存证、流转、溯源，是互联网发展到web3.0时代和元宇宙发展中的必要构成。在中国大力发展元宇宙产业，发展数字经济的国家战略契机下，艺术品、音像作品、潮玩产品、品牌商品的NFT数字化升级和新的营销运营模式，将是大势所趋，前景广阔。