作者|顾雷

来源|零壹智库

小贷公司监管的立法亮点与市场遗留问题探讨

8月23日，国家金融监督管理总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），正式向社会公开征求意见，主要包括总则、业务经营、公司治理与风险管理、消费者权益保护、监督管理、附则等七章，一共66条。《征求意见稿》是国家金融监管总局成立后的第一份针对地方金融组织之一小贷公司的监管文件，相较于《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》（银保监办发【2020】86号）的4方面28条来说，内容更加全面，条款更加细化，针对性更加显著，不乏亮点。更为重要的是，从“通知”上升为“办法”，法律位阶层次高、效力强，更具有监管约束性与震慑力，为我国小贷公司健康发展提供了坚实的制度保障。

 01 本次立法的亮点

亮点一：明确了小贷公司法律属性《征求意见稿》开宗明义规定了小贷公司法律属性，就是指“在我国境内依法设立的，不吸收公众存款，主要经营小额贷款业务的地方金融组织”。而以前的《关于小贷公司试点的指导意见》（银监发【2008】23号）、《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（整治办函【2017】141号文）和《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》（银保监办发【2020】86号）都没有明确小贷公司金融组织属性，认定小贷公司只是“经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司”，以至于在实践中出现了大量因身份问题引发的很多难题。《征求意见稿》明确了小贷公司的地方金融机构属性，解决了小贷行业长期存在的一个敏感的身份问题，毫无疑问，在立法上是一个巨大的进步。

亮点二：明确业务经营、公司治理与风险管理关键问题《征求意见稿》第十七条规定小贷公司“不得将授信审查、风险控制等核心业务外包”。这一条款从制度上杜绝了外包核心业务给金融科技企业或互金平台的可能性，避免了核心业务的承接单位交叉乱象、法律责任主体乱象。又比如，《征求意见稿》第三十六条允许规模较小或股东人数较少的小贷公司可以“简化公司组织机构设置”。这是一个遵循市场化原则处理小贷公司治理问题的条款，不搞形式主义，反映了“实事求是”立法精神，表现出立法的市场灵活性，探索有用、实效的内控方式，深受市场人士和小贷公司的认可。
值得一提的事，《征求意见稿》允许小贷公司可以通过银行借款、股东借款等非标准化形式融资，还可以通过发行债券、资产证券化产品等标准化形式融资。从立法上看，《征求意见稿》突破了23号文、141号文和86号文限制性规定，破除了先前单一的银行借款和股东借款的限制性规定，拓宽了小贷公司资本金融资渠道，加快了小贷公司健康发展节奏。

表-1  我国涉及小贷公司法律法规与行政文件统计表

——嘉木制表

亮点三：严禁违规“通道”业务《征求意见稿》第二十三条严禁小贷公司从事出租/出借牌照等违规业务，不得向无放贷资质的机构转让信贷资产。《征求意见稿》还新增一条（第十七条第五款）“不得仅提供不实际出资的营销获客、客户信用画像和风险评估、信息科技支持、逾期清收等服务”，更加明确了小贷公司只能自营放款，不能经营助贷业务，意味着将来会对小贷公司参与助贷业务进行清理，收缩助贷业务。

亮点四：强化内部治理与风险管理与银行业金融机构相比，小贷公司行业贷款逾期率偏高，《征求意见稿》对公司治理、风险管理、关联交易管理等内部控制制度提出明确要求，构建权责明确、流程清晰、运行有效的审批决策程序，实施规范的业务规则，加强贷款全流程风险管理。

亮点五：加强金融消费者保护一是针对小贷公司信息披露、风险提示、营销宣传、客户信息采集使用等行为进行规范，确保金融消费者知情权、自主选择权、公平交易权、信息安全权不受侵害。二是强化违法和不正当行为的负面清单管理，禁止小贷公司将贷款列为支付结算的默认选项、诱导过度负债和多头借贷、以违法或不正当手段催收等，降低对金融消费者的欺诈可能。《征求意见稿》还对金融消费者反映强烈的诱导借贷、不当催收、泄露个人信息等问题开设专章进行规范。三是对小贷行业APP应用市场进行了系统化清理整顿，加强对合作机构名单制管理，确保合作机构移动应用程序（APP）、小程序、网站经过依法备案，及时识别、评估因合作机构违法违规可能导致的风险，后续未完成对应报备、备案程序的贷款APP将无法进入市场，从源头掐断非法贷款APP生存空间。四是明确规定将对借款人收取的所有利息、费用与贷款本金的比例计算为综合实际利率，折算为年化形式在借款合同中载明，在后续发放贷款时，还应当按照借款合同约定，足额向借款人支付贷款本金，不得先行扣除利息、手续费、管理费、保证金等，避免金融消费者遭受“砍头息”或以附加收费方式变相提高利息的现象。五是未经客户授权或同意，小贷公司不得收集、存储、使用、加工、传输、向他人提供、公开、删除客户信息，有效保护了金融消费者的个人隐私权。

亮点六：严禁“套壳”、“出借牌照”乱象近年来，部分小贷公司出租出借牌照等乱象时有发生。《征求意见稿》第十七条规定“不得帮助合作机构规避异地经营等监管规定”。显然，明令禁止出租、出借小贷牌照，堵死了此前一些小贷公司通过出租出借牌照方式为无放贷资质的中介机构提供放贷“通道”的路径。

亮点七：市场准入监管《征求意见稿》第六条规定小贷公司设立、终止等重大事项统一由省级地方金融管理机构负责，不得下放县市金融监管部门；第五十二条规定：“省级地方金融管理机构应当按照现有规定，严格标准、规范流程，加强与市场监管部门的沟通协调，严把小额贷款公司准入关，对股东资信水平、入股资金来源、风险管控能力等加强审查。”这两条“市场准入监管”新规有效提升小贷公司设立门槛，不仅有助于提高小贷公司行业地位，强化地方金融管理机构权威，更是对非法成立的贷款中介机构的否定性评价。

表-2  《征求意见稿》与“86号文”核心条款对比一览表

嘉木制表如表-2所示，《征求意见稿》在负面清单、中介服务、行为监管、信息共享等方面已经远远超过“23号文”和“86号文”，填补了不少立法空白，对于小贷公司健康发展起到了积极的推动作用。

亮点八：强化监管央地协同、省地协调在“以中央金融管理部门派出机构为主，地方金融管理机构专司监管”新的监管框架下，央地协同与上下贯通显得尤为重要。对此，《征求意见稿》第七条明确规定国家金融监管总局负责制定小贷公司监管规则，国家金融监管总局派出机构与地方金融管理机构建立小贷公司监管信息共享机制，实行央地金融监管的信息共享政策。

 02 遗留问题的探讨

探讨一：杠杆率的争议在小贷公司融资杠杆倍数上，本次《征求意见稿》与此前的23号文、141号文保持一致，依然对小贷行业融资杠杆保持严苛监管要求，即小贷公司通过银行借款、股东借款等非标准化形式融入资金的余额不得超过其净资产的1倍。小贷公司通过发行债券、资产证券化产品等标准化形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍。如此一来，小贷公司融资杠杆率继续处于低位徘徊。其实，从金融理论上讲，小贷公司应该得到比吸储放贷银行更高杠杆才符合逻辑，因为小贷公司没有吸收公众存款，多以自有资产开展贷款业务，即便发生无法兑付风险，也是股东方自己承担责任，不涉及社会储户资金安全问题。不少学者认为，1倍的杠杆率等于既要求做小额分散、较高风险客户群体，又不给相应杠杆资金，对小贷公司而言，可能是一件无法两全的事情。所以，在过去很长一段时间里，理论界呼吁放宽小贷公司融资杠杆比例的呼声一直很高。在实践中，全国各地的小贷公司的融资杠杆率也并不是整齐划一的。从我们过去几年对全国6省市、15家小贷公司调研情况分析，多数小贷公司都倾向于杠杆倍数在3-5倍之间，个别小贷公司甚至有10倍杠杆率的情况。因此，笔者建议可否根据不同小贷公司融资渠道，结合不同业务和风控能力，对小贷公司配置不同的杠杆倍数，以适应小贷公司多元化发展需求。比如，按照大多数小贷公司都能够接受的3倍杠杆率设定为一个选项，适当提高小贷公司融资杠杆率。如此选择，既符合当前小贷行业利率水准和风险承受能力，有能体现当前大多数小贷公司诉求，比较客观反映当前小贷行业一线业务人员的普遍期盼。

探讨二：跨地区经营制约长期以来，我国一直禁止小贷公司跨地区、跨省份开展业务。早在2020年，原中国银保监会发布《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》就有禁止小额贷款公司跨省展业的规定，只能在公司住所所属县级行政区域内开展业务。本次《征求意见稿》对限制小贷公司跨省、跨市展业要求更加严格，由此前的“原则性县域内展业”转变为“不得跨自治区、直辖市展业”，还对小贷公司区域经营提出三点要求：（1）不得跨省、自治区、直辖市开展业务。（2）跨地市展业的条件由省级地方金融管理机构规定。（3）网络小额贷款公司经营区域的条件另行规定。对此，不少小贷公司和市场人士表达了不同的看法，提出全面放开地区限制，让小贷公司自由选择经营地区。我们认为，对小贷公司跨区域经营问题一定要慎重，不能盲目跨省跨市经营。历史经验证明，一旦跨区域盲目扩张，做不熟悉的客户，马上就会带来很多不良资产，最后损失的还是银行本身，甚至还会祸及各地金融消费者。今天，我们总体上赞成《征求意见稿》提出的“立足当地”规定，小贷公司原则上应当在公司住所所属县级、省级行政区域内开展业务，不得跨省、自治区、直辖市拓展业务。未来，随着互联网技术不断推广和运用，传统小贷公司跨省市展业可能有所松动。借用法规硬性限制小贷公司业务拓展范围（地域）可能只是一个权宜之计。我们设想，在条件成熟时，是否可以采取“先省内、后全国”模式，逐步放开小贷公司的跨省业务。就是说，对于经营管理较好、风控能力较强、监管评价良好的小贷公司，经地方金融监管部门同意，可以放宽经营区域限制，拓展到全国区域范围。从县域向全国范围经营转化，逐渐形成一个循序渐进规范化发展的跨区域经营动态过程。当然，这种动态过程必须有一个前提，就是小贷公司跨地区经营问题必须先由国家金融监管总局设立统一的市场准入政策和监管标准，对资本实力充足、依法合规经营、信用记录良好、风控制度完善的小贷公司的进行审核，然后再允许小贷公司开展跨县区域性经营，逐步允许在省际乃至全国范围内开展小贷业务。

探讨三：适度扩大禁止性行为处罚措施种类《征求意见稿》对禁止性行为的处罚条款规定得较为原则和粗放，缺乏可操作性。比如《征求意见稿》第四十一条“禁止类行为”规定了小贷公司不得从事的5种禁止类经营行为：(一)以欺诈或引人误解的方式进行营销宣传，片面宣传低门槛、低利率、高额度等，诱导借款人过度负债、多头借贷；(二)采取诱导、欺骗、胁迫等方式向借款人发放与其借款用途、偿还能力等不相符合的贷款；(三)面向未成年人推介无担保个人贷款，以在校学生为目标客户定向宣传信贷产品；(四)将贷款列为默认支付选项；(五)违反借款人意愿搭售商品、服务或附加其他不合理条件。但是，《征求意见稿》对这5种禁止类经营行为对应的处罚条款是第五十九条第二款的规定：“省级地方金融管理机构可以采取监管谈话、出具警示函、责令改正、公开通报、记入违法违规经营行为信息库并公布等措施”。但问题是，如果小贷公司从事了诱导借款人过度负债、多头借贷或者采取诱导、欺骗、胁迫等方式向借款人发放贷款的经营行为，金融监管机构只采取了监管谈话、出具警示函或责令其改正等处罚，显得过于轻微，并不能起到震慑和惩罚作用。从法理上分析，上述5种措施本质上只是一种告诫性质的行政行为，虽然有一定惩罚意义，但十分轻微，实际效果可能并不理想。如果小贷公司置若罔闻，置之不理，金融监管机构又该如何呢？显然，《征求意见稿》第五十九条第二款规定并不能真正起到对违规小贷公司有效的震慑作用。为此，是否可以在《征求意见稿》第五十九条“违法违规经营的处理”中再增加一些具体的处罚性规定，明确规定对应的处罚条款，提高条款的可操作性，增加行政处罚的力度。在这方面，美国证劵市场的做法可资借鉴。比如美国证劵监督管理委员会（SEC）拥有一定的准司法权和独立执法权。我们认为，可以考虑增加金融监管机构的司法权和执法权，适当提高国家金融监管机构的处罚权限，加大对禁止类行为的处罚力度，真正保护金融消费者，维护好小额信贷市场秩序，让所有市场参与者都能想明白看清楚，真正具备法规的威慑效应。

探讨四：调整高额税赋拓展盈利空间长期以来，由于小贷公司一直被界定为普通企业，其税收参照一般工商企业执行，须缴25％所得税和6.72%的增值税及附加。尽管2016年国家推行“营改增”政策后，本意想通过增值税的抵扣政策减轻企业税负，但由于小贷公司成本费用主要集中在人力资源和资金成本（融资利息和手续费），实际经营中基本无可抵扣的进项税款。2017年10月16日，财政部、税务总局在《关于支持小微企业融资有关税收政策的通知》（财税【2017】77号）提出对金融机构向农户、中小微企业及个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税，但大多数小贷公司因身份问题只能望而止步。今天，随着《征求意见稿》发布，小贷公司已经被定义为“地方金融组织”。为此，我们呼吁财政部、税务总局出台差异化的税收优惠政策，鼓励和支持小贷公司享受与金融机构同等税收优惠或定向费用补贴，最大程度发挥小贷公司作为传统金融体系“毛细血管”作用。

探讨五：全面融入征信系统的可能征信体系不完善是导致我国小贷公司出现许多问题的重要原因。未来需要进一步发展互联互通的征信体系，对其开放央行征信系统，建立大数据征信与传统征信联合的双重体系。否则，不可能杜绝小贷行业中恶意欺诈、失信赖账等行为。虽然中国人民银行早在2011年就颁布了《关于小额贷款公司接入人民银行征信系统及相关管理工作的通知》，但实际效果并不理想，依然大量存在小贷公司没有接入央行征信系统，尤其没有接入个人征信系统。因此，尽快让所有小贷公司接入中国人民银行征信系统、个人征信系统，开放征信系统，实行央行征信中心数据库与互联网大数据的征信新平台联通，打破小额贷款征信业务的瓶颈，推动小贷公司与征信系统全面接轨，减少信用风险发生，应该是小贷公司健康、高效发展的一个方向。

（顾雷，北京大学普惠金融与法律监管研究基地）

香港奇点财经9月3日报道。周一（9月2日），德国大众汽车公司表示，由于汽车行业当前面临的不利环境，公司不能排除在本国关闭工厂的可能性。该公司还宣布，必须放弃自1994年以来实施的长期就业保护承诺。这一承诺原本禁止裁员直至2029年，但现在由于行业形势严峻，公司不得不放弃这一承诺。

据德新社报道，如果大众汽车决定关闭工厂，这将是该公司自1988年关闭位于宾夕法尼亚州威斯特摩兰的美国工厂以来的首次关闭工厂行动。

大众汽车内部品牌之间的利润率存在差异，奥迪和保时捷的利润率高于大众、西雅特和斯柯达生产的大众汽车。但该公司核心大众品牌营业利润去年大幅下降，从去年同期的16.4亿欧元下降至9.66亿欧元（约11亿美元）。公司曾试图通过提前退休和买断员工等方式来削减成本，但现在认为这些措施可能不足以应对当前的挑战

根据其半年业绩来看，到2026年公司将无法实现原定的节省100亿欧元成本的目标。为了应对当前的挑战，Blume强调需要“采取果断行动”。

大众汽车首席执行官Oliver Blume在声明中指出，欧洲汽车行业正面临非常严峻的形势。他特别提到了新竞争对手的进入和德国作为制造业中心地位的下降，这些都对公司构成了巨大压力。欧洲汽车制造商正面临来自中国电动汽车的激烈竞争，这种竞争压力对大众等欧洲汽车制造商的盈利能力构成了重大威胁。过去三年，中国汽车占据了欧洲电动汽车市场20%以上的份额。不过，自欧盟最初宣布征收关税以来，多家中国汽车制造商已宣布计划将生产转移到欧洲。

工会官员和工人代表对关闭或裁员的想法表示强烈反对。他们认为管理层的做法“目光短浅且危险”，有可能摧毁大众汽车的核心。IG Metall工业工会与大众汽车首席谈判代表Thorsten Groeger在工会网站上表示，管理层的做法“不仅目光短浅，而且危险，因为它有可能摧毁大众汽车的核心”。最高员工代表Daniela Cavallo甚至表示管理层已经失败，并警告这将是对员工、工厂和劳动协议的攻击。

德国下萨克森州州长Stephan Weil作为大众汽车的董事会成员，虽然同意公司需要采取行动，但他呼吁通过其他方式降低成本来避免关闭工厂。州政府将特别关注此事，并可能介入以寻求解决方案。

大众汽车只是汽车行业的一个缩影，在行业低迷的担忧下，不少汽车制造商正努力削减成本和减少员工数量，同时在纯电动汽车等新兴市场投资。通用汽车也将在全球范围内裁减软件和服务部门）的1,000多个带薪职位。截至2023年底，通用汽车全球76000名带薪员工中有约53000名来自美国，此次裁员约占其中的1.3%。

Stellantis计划在今年晚些时候对其美国工厂进行裁员，裁员规模可能多达2450人，这一决定与停产Ram 1500 Classic皮卡车型有关，预计裁员最早将于10月开始，这引发了当地政府、工人以及全美汽车工人联合会的担忧。Stellantis首席执行官Carlos Tavares指出，由于汽车库存高、制造挑战以及缺乏市场适应性等因素，公司的北美业务陷入困境，尤其是随着来自中国汽车制造商的竞争日趋激烈。

与此同时，一些汽车厂商正在经历转型的阵痛。以福特汽车为例，福特在电动汽车领域的进展并不顺利，每售出一辆电动汽车就面临约44,000美元的亏损。这主要是由于电动汽车的研发成本、生产成本以及市场推广费用较高所致。为了应对这一财务压力，福特正在积极寻求降低开支的方法，原先，福特计划推出大型电动SUV，但由于市场状况的变化该公司最近取消了这一计划。

香港奇点财经9月2日报道。9月2日，OKX宣布其在新加坡的分支机构OKX SG已经成功获得了新加坡金融管理局（MAS）颁发的主要支付机构牌照。该许可证允许OKX SG提供数字支付代币服务和跨境汇款服务，同时也允许其为新加坡的投资者提供现货加密货币交易服务。

新加坡金融管理局授予的全面MPI牌照是一项重要的监管批准，使OKX SG能够在新加坡受监管的金融框架内运营广泛的服务。OKX SG今年3月从新加坡获得了“原则上”的主要支付机构（MPI）许可证，其新加坡的业务已经得到了初步的官方认可，并有望在未来正式获得该许可证，从而在新加坡合法地提供数字支付和加密货币交易服务。

OKX总裁洪方当时表示，新加坡是该数字资产交易所的“优先市场”。新加坡作为亚洲的金融中心之一，拥有完善的金融体系和监管环境，对于加密货币交易所来说是一个具有吸引力的市场。截至目前，新加坡只有少数几家加密货币交易所获得许可，例如Independent Reserve和Coinhako。

该牌照对于OKX SG在东南亚的战略扩张至关重要，尤其是在该地区对数字资产和区块链技术的兴趣日益浓厚的背景下。

凭借完整的MPI许可证，OKX SG可在新加坡提供一系列广泛的加密货币相关服务，这些服务全面覆盖了数字支付代币、跨境汇款以及现货加密货币交易等多个关键领域。OKX能够在新加坡境内合法地进行数字支付代币（即加密货币）的购买、销售和交易，同时能提供跨境汇款服务，新加坡用户则可以直接在OKX SG平台上进行加密货币现货交易。

此外，OKX还宣布任命了前新加坡金融管理局官员Gracie Lin作为该地区分支机构的首席执行官。她的领导预计将帮助OKX SG与当地政府建立牢固的关系，提高运营透明度，并确保交易所遵守最高的监管合规标准。

据OKX称，Lin曾在新加坡金融管理局、主权财富基金GIC和叫车巨头Grab等重要机构任职。他计划专注于开发适合新加坡投资者需求的加密产品和服务，不仅满足新加坡投资者的特定需求，并推动加密货币在该地区的普及和应用。

Lin表示，OKX SG计划推出更多代币以供交易。她进一步透露，该公司目前正在积极寻求中央银行的批准，以扩大其平台上目前可交易的50多种代币的名单。她还指出，OKX SG将通过其平台提供新加坡元和加密货币之间的出入金服务。这一服务的推出将使得新加坡投资者能够更方便地使用本国货币进行加密货币的交易。

根据The Block的数据，OKX在8月份处理了价值超过670亿美元的加密货币交易。在亚太地区，OKX还持有澳大利亚的许可证，可以通过当地实体提供衍生品交易服务。不过，与其主要竞争对手币安相比，其交易量仍然较小。币安在同一月份的月交易量为4484.5亿美元，远超OKX。

值得一提的是，今年5月，OKX撤回了其在香港的虚拟资产交易平台牌照(VATP)的申请，效仿Gate.HK和火币。当时该交易所表示：“经过对业务战略的仔细考虑我们的，我们决定暂时撤回OKX HK的VASP许可证申请。”

作者|姚丽

来源|零壹智库

8月，国内头部贷款服务平台陆金所控股(NYSE：LU/06623.HK)发布2024年第二季度财务报告。

财报显示，陆金所控股上半年实现收入129.4亿元，净亏损15.6亿元；二季度实现收入59.8亿元，同比转亏，亏损为7.3亿元。

从业务规模看，陆金所控股在延续2022年以来的战略性收缩。截至2024年6月底，公司整体贷款余额2352亿元，同比减少44.8%。

收缩战略导致业绩暂时下滑，但也带来积极变化：资产质量有所改善，风险释放；消金业务增长，比重上升，多元化业务版图更加清晰；自担保的贷款余额占比进一步上升；消金业务及自担保增长，均增强了陆金所控股牌照经营、回归金融本源的属性特征。

 01 战略性收缩，价值逐显现

以向小微企业主提供信贷服务见长的陆金所控股，多年来通过平安担保“全线上业务流程+线下咨询服务”的O2O模式服务小微客户，在零售批发、建筑、物流等多个重点行业推出小微扶助计划，帮助更具地方特色、资金周转需求小微企业主快速授信、提供产品灵活、中大额的信贷产品。

中国中小企业协会数据显示，2021年、2022年及2023年中国中小企业发展指数平均值分别为89.6、88.4及89.2，2024年一季度及二季度为89.3及89.0，一直未恢复至2019年平均92.9的水平。宏观经济增速下滑对中小企业冲击较为明显。

陆金所控股率先战略收缩始于2022年第二季度。

主打小微贷的陆金所控股受到影响，具体表现在资产质量下滑等。2022年二季度，陆金所控股开启战略收缩，增长开始让位于质量。

一个行业明显的趋势是，随着宏观经济进入调整期，各家都将审慎经营作为关键词，采取战略性收缩策略。

陆控二季报显示，降速提质策略的效果显现，小微业务的风险在释放：小微贷整体30天逾期率比一季度末下降1.2%；前瞻性风险指标C-M3由一季度的10改善为0.9；信贷减值损失同比下降14.6%至28.56亿元；除消费贷之外的90天+逾期率降至3.4%。

截至2024年6月底，陆金所控股拥有现金371亿元，净资产826.8亿元，为风险出清和业务调整提供了“安全垫”。 

02 消金补位 

自2018年开始，伴随政策收紧，互联网贷款服务平台开始向对接机构资金转型，同时布局自有牌照，为牌照经营做准备。

时至今日，由于资源禀赋的不同，在上市贷款服务平台中，多数布局了小贷牌照；陆金所控股旗下平安消费金融则于2020年4月开业。

开业四年来，平安消金成为第二增长曲线，时值陆金所控股战略收缩小微业务，此消彼长中，多元化的版图愈发清晰。

2023年，陆金所控股各模块业务中，消费金融占新增贷款的比重升至34%，余额占比从2022年底的5%升至12%。2024年二季度，消费金融贷款发放221亿元，占比48.9%；截至2024年6月底，消金余额420亿元，占比升至17.9%。

根据财报，二季度消费金融贷款发放同比增长27.9%，贷款余额同比增长23.6%。 

当下尽管宏观经济仍存在不确定性，行业周期面临挑战，头部玩家的正向表现无疑给行业带来信心。

在此背景下，陆金所控股“消费金融+小微融资”双引擎协同发展，在经济波动中增加其整体业务弹性。根据二季报，平安消金资本充足率为14.7%，高于监管要求的10.5%，而资产质量也在向好的方向发展，二季度不良率下降0.2%。 

03 多元布局

上半年，陆金所控股的金融版图“再下一城”。

今年4月，陆金所控股完成对平安壹账通银行（香港）有限公司的收购。壹账通银行于2019年5月获香港金融管理局颁发的虚拟银行牌照，服务于个人客户和中小企业客户。

跨境电商作为我国发展速度最快、潜力最大、带动作用最强的新业态，正在为传统产业转型升级增添新活力。而此时布局香港大湾区普惠金融业务，以数字金融助力中小企业出海远洋，亦反映出陆控多元板块的布局。

在与陆金所控股协同效应下，壹账通银行的业务实现高速增长。截至二季度末，壹账通银行总贷款余额24亿元，同比增长45%。目前，壹账通银行业务规模占比尚小，但为未来增长提供了新的看点。

消费金融和虚拟银行在与小微贷充分发挥业务协同的同时，也增强了陆金所控股持牌经营的特色和金融属性。  

04 回归金融本源，五成贷款余额自担保

根据公开信息，陆金所控股在2023年三季度实现了新增贷款的100%自担风险。随着自担风险贷款的增加，至2024年6月底，除消金业务外的有风险敞口的未偿还贷款自担保比率由2023年底的33.5%升至49.9%。

目前陆金所控股是唯一一家在融资租赁牌照下开展百分百自担保的上市信贷服务平台，这也再次体现陆金所控股自身的金融属性、以及对公司战略审慎经营的具体体现。

2020年纽交所上市时，陆金所控股招股书中披露了资金方、担保方及自身承担风险的比例，这在行业中是“罕见”的。这时，陆金所控股已经向外展示出向自担保模式倾斜的战略方向。

新增贷款自担保比例从2020年四季度的13.6%到2023年三季度的100%，陆金所控股花了三年时间。

二季报数据披露，旗下担保公司的杠杆比率为2.4倍，远低于监管要求的10倍，目前促成贷款余额的风险敞口已经有近五成实现风险自担。据此推算，陆金所控股完全有能力实现风险敞口的100%覆盖。担保的杠杆，现金充沛，说明经营稳健。

短期来看，计提准备会减少盈利，但将担保收益“纳入囊中”,可增加长期盈利。在经历一个完整的贷款周期后，这种盈利能力改善会逐步释放。财报显示，陆金所控股在二季度的经营利润率（take rate）由2023年底的7.9%上升至9.3%。

此外，自担保不必与外部增信方“讨价还价”，有利于控制成本。尤其是在宏观经济下行，信用风险上行，外部增信费率高企的情况下，自担保能够控制小企业客户获得贷款的费率水平，提高贷款可得性，同时增加经营的弹性。

当然，这也给平台风控提出更高要求，提高资产质量，有利于经营的长期良性循环。

香港奇点财经8月31日报道。周五（8月30日），巴西最高法院下令在全国范围内暂停埃隆·马斯克（Elon Musk）的社交网络平台X（前身为Twitter）的运营，原因是该平台此前表示将无视法院关于内容审核和在巴西设立法律代表的要求。

法院发布的声明指出，X在巴西的运营将被暂停，直至其完全遵守司法裁决并支付罚款，同时该禁令将持续到X在巴西的法律代表被正式任命。法院首席法官亚历山大·德莫赖斯（Alexandre de Moraes）还规定，任何在禁令期间使用VPN或其他手段访问X的个人或企业将面临日罚款的严厉处罚。

马斯克在2022年底以440亿美元的价格收购了推特，收购完成后，马斯克对推特进行了全面改革，包括恢复之前被禁止和暂停的账户。这一举措旨在放宽内容审核政策，给予用户更多的言论自由。由于马斯克放宽了内容审核政策，导致平台上出现了更多争议性和敏感性的内容。这引发了主要广告商的担忧，许多广告商选择逃离或削减在推特上的广告支出，以避免与这些内容产生关联。

在马斯克改革推特的过程中，平台上出现了更多违反法律法规的内容。哥伦比亚广播公司（CBS）新闻调查发现，世界银行的广告意外地出现在了一个发布种族主义内容的X账户下。这一事件进一步加剧了推特在巴西的合规问题。

几个小时后，法院发布了第二份命令，对初步禁令中的部分条款进行了调整，特别是取消了要求苹果、谷歌等公司在五日内移除X应用并封禁VPN访问渠道的期限，改为无限期延迟执行，以给X时间支付罚款并任命法律代表。

在此之前，周三（8月28日），巴西最高法院要求马斯克和特斯拉在24小时内为其在巴西的业务指定一名法律代表，否则将面临全国范围内的运营暂停。该期限在周四（8月29日）晚间已经届满，但X方面并未见明显动作。

面对这一系列法律压力，X公司的全球政府事务部门在周四晚间发表声明，预计德莫赖斯法官会迅速采取行动，并明确表明公司不会遵守此类要求，显示出其不愿妥协的立场。

在禁令发布这一天，马斯克在X发帖，将德莫拉斯与《哈利·波特》系列中的反派角色伏地魔进行了比较。马斯克还分享了一篇帖子，这篇帖子中详细描述了“德莫拉斯的邪恶暴政”，以此来表达他对德莫拉斯在处理某些事务上的不满和批评。事实上，马斯克曾多次公开谴责德莫赖斯的法庭命令是对言论自由的侵犯，将其视为一种“审查制度”。他认为这些命令限制了X平台上的内容自由，与民主和言论自由的原则相悖。

巴西是一个拥有超过1.71亿活跃社交媒体用户的大市场，对任何社交媒体平台来说都是一个重要的收入来源，目前巴西正在为10月份的市政选举做准备。根据巴西的法律，在该国运营的社交媒体公司必须雇用专门人员来处理政府发出的删除通知，这些通知通常涉及政治错误信息和煽动暴力的内容。X在巴西没有符合法律要求的代表来处理政府的删除通知。因此，该公司本月早些时候表示将把所有员工撤出巴西，以避免因不遵守法庭命令而遭到逮捕。

不过，巴西法院此前也曾有过暂停社交媒体应用直到它们遵守该国法规的历史。例如，Meta旗下的Whatsapp和Telegram都曾在巴西被暂停服务，但后来又恢复了。除此之外，巴西法院还冻结了马斯克旗下SpaceX公司提供的卫星互联网服务Starlink在巴西的财务，马斯克因此通过一系列帖子对德莫赖斯进行了猛烈的抨击。这一争议的起因是Starlink在X平台上做广告，并鼓励巴西人使用Starlink来访问社交媒体平台，而X平台因涉嫌违反巴西法律而受到了法院的处罚。

香港奇点财经8月30日报道。8月29日，英伟达公布了第二财季收益和收入，超过分析师预期。然而，财报发布后，英伟达股价在尾盘交易中稳步下跌。外媒报道称，其股价下滑的一个潜在原因是，虽然该公司对第三季度营收的预测超出普遍预期，但可能未达到最近几天越来越高的预期。

受人工智能需求激增的推动，英伟达第二季度营收为300.4亿美元，较去年同期增长一倍多。净收入为166亿美元，也较去年同期增长一倍多。其中，英伟达数据中心销售额创下新高，收入较上年同期增长154%，达到263亿美元。

然而，英伟达发布最新财务业绩后不久，其股价即出现下跌。随后，英伟达公布第三季度营收预测。该公司预计第三财季营收为325亿美元，上下浮动2%。根据Visible Alpha汇编的数据，华尔街预计第三财季营收约为319亿美元。由于这一预测低于分析师的最高预期，该公司股价在美股尾盘下跌逾8%，蒸发了2000亿美元。

值得一提的是，摩根士丹利本周早些时候曾表示，为了保持投资者对公司的满意和信心，英伟达在公布其第三财季的营收预期时，需要将这一数字设定得比目前市场上分析师的普遍预期高出约20亿美元。摩根士丹利的分析师认为，在假设英伟达的新产品一切顺利、市场接受度高的前提下，英伟达需要公布的第三财季营收预期应该在330亿至340亿美元之间，这样才能维持或提升投资者对公司的看法和信心。这个预测反映了摩根士丹利对英伟达未来业绩的乐观态度，同时也暗示了市场上可能存在的对英伟达营收能力的较高期待。

受英伟达影响，其他几家人工智能领域的公司市值也遭遇波及，博通和超微半导体公司的股价分别下跌约2%。微软和亚马逊的股价分别下跌近1%，总计蒸发了约1000亿美元。而在英伟达供应商中，韩国内存制造商SK Hynix Inc.股价下跌6.8%，日本测试仪制造商Advantest Corp.股价下跌3.6%，代工厂台湾半导体制造股份有限公司股价下跌2.8%。彭博亚太半导体指数下跌2.7%，今年以来涨幅缩减至约22%。

据彭博社报道，投资组合经理认为，英伟达的业绩本身是不错的。然而，由于市场对英伟达明年的业绩期望过高，当实际表现或预期未能达到这些高度时，其股价出现了下跌。另外，英伟达的股价在今年早些时候表现强劲，但现在开始有所降温，这实际上为那些看好英伟达长期结构性增长的投资者提供了买入的机会。

放眼更长远的周期，截至2024年，英伟达股价仍实现了约150%的涨幅，牢牢占据了华尔街人工智能领域涨幅榜的领头羊位置。从估值角度看，英伟达当前的市盈率约为36倍，相较于过去五年平均41倍的市盈率水平，显得更具吸引力，呈现出相对“价廉物美”的投资价值。与此同时，标普500指数的市盈率维持在21倍，其五年均值则为18倍，凸显了英伟达在市场中的估值优势。

另外，对于有关英伟达Blackwell AI芯片延迟发布的担忧，英伟达进行了回应。其首席财务官Colette Kress在财报电话会议上表示，“Blackwell平台的需求远高于供应。”当被问及对Blackwell芯片的前身Hopper的需求时，首席执行官黄仁勋表示，它已于第二季度开始出货部分Blackwell芯片样品，并预计随着产量的提高，第四季度“Blackwell芯片的出货量将达到数十亿美元”。黄仁勋此前表示，他预计Nvidia的Blackwell平台可能成为公司历史上“最成功的产品”。

Vanda Research的数据显示，在第二季度盈利报告发布前，散户投资者购买英伟达股票的数量远远超过购买其他知名科技股的数量。在英伟达发布业绩的前一周，散户投资者净买入了价值14亿美元的股票。以特斯拉为首的六家公司的净零售购买量分别在1亿至2亿美元之间。

“我们的数据非常清楚地表明，自主散户交易者是英伟达股价反弹的主要推动力，”Vanda周三下午的报道显示，“但现在个人持仓看起来相对紧张，因此如果机构投资者表现出兴趣不大，那么散户投资者可能会因为缺乏足够的支持而选择抛售股票，进一步加剧股价的下跌。”

香港奇点财经8月29日报道。香港金融管理局（金管局）8月28日举了行Ensemble项目沙盒启动仪式，并宣布首阶段试验将涵盖四大代币化资产用例主题（见附件），标志着金融业在代币化技术的实际应用进程中迈出重要一步。

在金管局发布的附件中，其介绍了Ensemble项目沙盒试验的四个核心应用主题及其相关用例，具体来说，在充分考量业界意向、市场发展趋势及创新发展的潜在影响后，沙盒的首阶段试验将涵盖传统金融资产和现实世界资产的代币化，并聚焦四大主题：固定收益和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融，及贸易和供应链融资。金管局也表示，会继续积极与业界沟通，了解他们对代币化发展的兴趣，共同开发及识别有关代币化的新主题及用例。

在固定收益和投资基金领域，重点关注了债券和基金两个用例，参与者包括多家知名银行如中国银行（香港）有限公司、香港上海滙丰银行有限公司，以及资产管理公司如贝莱德和中银香港资产管理有限公司等。

此外，文件还列出了其他主题如流动性管理（涵盖回购协议和财资管理）、绿色和可持续金融（聚焦碳信用和电动汽车充电站），以及贸易和供应链金融（包括供应链金融、贸易融资及支付）的具体用例及参与方。流动性管理重点关注回购协议及财资管理，绿色和可持 续金融重点关注碳信用及电动汽车充电站，贸易和供应链金融重点关注供应链金融及贸易融资及支付。参与方则分别包括包括中国银行（香港）有限公司、香港上海滙丰银行有限公司、蚂蚁国际等；蚂蚁数字科技、恒生银行有限公司、HashKey Group、渣打银行（香港）有限公司、数码港、EVIDENT、香港中华煤气有限公司、香港交易所、香港科技园公司、创新链科技、令狐充、朗新集团等；蚂蚁数字科技、恒生银行有限公司、香港上海滙丰银行有限公司、微软香港有限公司、渣打银行（香港）有限公司等。

据悉，金管局目前已完成构建沙盒，以利用实验型代币化货币促进银行同业结算，并集中研究代币化资产交易。Ensemble项目架构工作小组（工作小组）的参与银行已将其代币化存款平台连接至沙盒，为日后开展跨行支付同步交收及货银两讫结算的实验做好准备。

同时，香港证监会将与金管局共同带领资产管理行业相关的代币化方案，以促进代币化的广泛应用，提升香港作为首要资产和财富管理中心的地位。在国际层面，金管局亦会探讨与国际结算银行创新枢纽辖下香港中心在一个或多个代币化主题上的合作机会，并与CBDC专家小组成员合作进一步推动沙盒的发展。

值得一提的是，就在上周，沙盒参与者之一蚂蚁数字科技宣布与朗新能源建立合作伙伴关系，蚂蚁数字科技助力朗新在香港完成一笔新能源类实体资产通证化（RWA）融资。

RWA（Real World Asset），即现实世界资产，通常指的是存在于物理世界中的各类资产，包括但不限于房地产、基础设施、自然资源等。在区块链和数字金融领域，RWA的概念被扩展应用，特指通过区块链技术将现实世界中的资产进行数字化表示，实现资产上链，从而增强资产的可追溯性、透明度、安全性和流动性。

据悉，这是首单内地企业在香港完成的跨境 RWA 融资，朗新能源以旗下新能源汽车平台运营的9000余个充电桩作为 RWA 锚资产。这意味着RWA具体指的是这9000余个充电桩，这些充电桩作为物理资产，通过区块链技术被转化为数字资产，即RWA通证，进而实现了跨境融资。而在这次融资中，蚂蚁链则作为蚂蚁数字科技的技术平台，负责从技术层面保障资产上链数据的安全、透明和不可篡改。

本次融资涉及金额约1亿元人民币，资金将用于支持朗新平台运营相关的新能源资产开发。特别是，这笔资金预计将投向内地新能源领域的储能及充电桩产业，支持数千家中小型储能及充电桩运营商的建设和运营。同时，这也为新能源产业提供了一种新的融资渠道和融资模式，为区块链技术在资产证券化领域的广泛应用树立了典范。

作者|沈拙言

来源|零壹智库

8月28日，香港金融管理局（HKMA，以下简称“金管局”）召开发布会，公布了Ensemble项目（沙盒）第一阶段进展，并详细介绍了四大代币化主题用例。

发布会上，朗新集团（300682，SZ）与蚂蚁数科合作在香港完成的国内首单基于新能源实体资产正式公布，这是金管局沙盒项目进展中四个代币化主题案例之一，也是引发最大关注的。具体来说，该项目在以太坊上发行，朗新获得1亿元融资。

这是国内首个新能源实体资产RWA，意味着一个新的资本通道正在敞开。

 01 “充电桩数字资产”

RWA（Real World Assets-tokenization，现实世界资产代币化）指的是将传统金融资产和实物资产的相关权利转化为区块链上的数字代币，这些数字代币代表传统金融资产和实物资产的所有权或股份。它为具有实体资产的企业提供了独特且前景巨大的融资渠道，为资产与资金方打通了现实资产与加密市场的桥梁。RWA被认为是区块链技术最具前景的应用之一。

据介绍，RWA首单尝试中，朗新旗下新电途作为新能源数字化平台的运营方和服务方，将平台上运营的部分充电桩作为RWA锚定资产，基于可信数据在区块链上发行“充电桩”数字资产，每一个数字资产代表对应充电桩的部分收益权。蚂蚁数科旗下蚂蚁链提供技术支持，确保资产链上数据的安全、透明和不可篡改。

公开数据显示，目前85%公共充电服务由民营企业提供，82%以上运营商只拥有10个以下充电站，50%以上运营商整体投资小于100万。这些运营商更多以本地化运营服务为主，更容易获得本地资源和建立与周边资源稳定的服务合作关系。但相对地，他们也存在融资需求与融资方案不匹配的痛点。

首个新能源实体资产RWA项目的落地，意味着蚂蚁数科实现了用数字技术助力实物资产可信数据流转。将实体资产数字化，再打通新的融资渠道，以RWA为代表的产业Web3正在步入真正赋能实体企业的拐点时刻。 

在此之前，传统金融机构、互联网巨头围绕RWA的布局动作明显增多，应用速度明显加快。 

02 巨头纷纷布局

基于RWA区别于传统金融高效率、低门槛、风险分散等优势，RWA已成为资本新宠，各大金融机构与互联网巨头纷纷布局。

在蚂蚁数科与朗新集团发布首个新能源实体资产RWA项目前，高盛于2023年上线数字资产平台，帮助欧洲投资银行发行了1亿欧元的数字债券；随后，电气巨头西门子在区块链上首次发行6000万欧元数字债券；汇丰、摩根大通和花旗集团等其他金融巨头也在探索代币化国债。

2024年3月，贝莱德推出首个在公共区块链上发行的代币化基金；汇丰、摩根大通和花旗集团等其他金融巨头也在探索代币化国债。

波士顿咨询公司（BCG）报告预计，到2030年，全球代币化资产的价值将达到16万亿美元，占全球GDP的10%。

RWA则是全球代币化资产的重要组成部分。

香港科技大学副校长、香港Web3.0协会首席科学家汪扬认为，区块链技术的引入使RWA相比于传统证券化具有了革命性的优化。

汪扬认为，RWA具有透明度和安全性，并通过实现部分所有权扩大了流动性。这种方法既解决了传统金融体系效率低下的问题，也打破了传统金融体系的限制，使得资产能实现数字化和唯一化，缩短了传统金融和新型金融的距离，满足了用户的个性化金融需求，降低投资门槛。这将刺激更多中小规模投资者进入和参与金融活动，进而创造巨大的价值和收益。同时，RWA为实体经济注入了流动性和多样性，通过扩大资产种类的方式，增加资金规模。招银国际资产管理联席主管、董事总经理白海峰撰文称，RWA的核心价值在于链接数字资产世界的桥梁，具体体现在四个方面：1、与去中心化金融紧密结合，潜力巨大；2、优化了传统金融资产交易模式；3、增加实物资产流动性；

4、具有碎片化特质，降低投资门槛，带来额外流动性。

白海峰认为，RWA最令人兴奋的特点是基金代币二级市场的交易。“随着RWA市场的成熟，基金代币在二级市场充分交易的价格，能够更加准确地反映出基金的价值。”

汪扬等人近期著文指出，香港乃至全球Web3.0的下一阶段发展重点在于打破虚拟世界与现实世界的隔阂，让资产与资金能在两个体系间自由流转。而RWA正是打破技术壁垒，加速虚拟与现实融合的重要创新。RWA不仅能借助区块链技术提升透明度与安全性，解决传统金融体系中存在的部分问题，还能从根本上盘活更多实体资产，从而为实体产业和数字经济发展注入更多流动性。 

03 香港新蓝海

RWA的快速发展离不开监管支持。

工信部在对全国政协十四届一次会议第02969号提案的答复中表示，将加强 Web3调查研究，制定符合我国国情的 Web3发展战略文件，明晰 Web3发展路径、技术重点、应用模式，处理好继承与创新、发展与安全、政府与市场、供给与需求的关系。

相对于内地，香港地区近年来逐步推出了相对成熟的Web3生态政策和新规。从香港财政司发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，到《有关中介人从事代币化证券相关活动的通函》及其附录和《有关代币化证监会认可投资产品的通函》两份通函的发布，阐明了香港证监会对代币化证券的考虑因素和监管措施，包括对原有部分政策的厘清和放宽。

《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》中表示：假如我们把目光放远到虚拟资产更多其他的用途，例如艺术品和收藏品贸易、古董物件代币化，又或在金融创新角度而言，让不同种类的产品(如债务证券)代币化，定必能够迎来更大机遇。

《宣言》同时表示“虚拟资产无远弗届”。

2024 年 2 月 20 日，香港金管局发布《销售及分销代币化产品》通函，列载金管局对于认可机构向客户销售及分销代币化产品，即利用分布式分类帐或类似技术以数码形式表达的现实世界资产（RWA）时需遵守的预期监管标准。

汪扬认为，监管法规构成了RWA的基础，它决定了哪些资产可以被代币化，以及代币化过程中需要遵守的规定。

RWA需要代币化的金融资产，如股票、债权、基金等在香港市场都有明确的法律定义，香港监管机构已经形成了清晰的监管指引与多层次的监管体系，吸引了大批企业，以巩固香港作为国际贸易港口和全球金融中心的地位。

香港一直以其适应性强、规则明确的金融监管环境而闻名全球，更重要的一点是，与香港毗邻的大湾区乃至整个内地都是香港虚拟资产市场的主要现实资产来源，RWA的引入将为香港虚拟资产市场带来巨大助益。

香港过去两年在虚拟资产交易平台（VATP）合规、代币化和交易所买卖基金（ETF）等方面动作频频，已有多位专家建议在合规环境下借助稳定币加速推动现RWA和代币化实践。

另一方面，香港稳定币的发展也在近期取得突破，对RWA的发展具有促进作用。

2023 年 12 月，香港财库局和金管局联合发布了关于稳定币发行人拟议监管制度的咨询文件。2024年3月，金管局公布了“稳定币发行人沙盒”政策，允许在监管沙盒内测试稳定币发行。2024年7月，香港财库局和金管局发布了咨询总结，汇总公众意见和反馈，提出了关于在香港实施稳定币发行人监管制度的立法建议。

2024年7月，香港金管局发布首批稳定币监管沙盒参与名单，名单包括渣打银行（香港）有限公司、安拟集团有限公司、香港电讯有限公司(HKT)、京东科技旗下京东币链公司；小米旗下天星银行也与京东币链科技在香港监管沙盒中合作。

稳定币的推进有利于RWA的快速发展。“构建RWA生态不仅需要资本、技术与监管的多维支持，更需要全新的数字基础设施去承接通过数字化和代币化释放的资产流动性，港元稳定币就是这样的基础设施。”汪扬等人在文章中指出，“在可预料的未来，香港绝大多数的RWA交易都将以合规港元稳定币为载体完成，并通过稳定币与传统金融完成连接与互通。……稳定币监管框架的出台或许将为香港RWA生态的创新发展奠定基础，而随着RWA生态的繁荣，港元稳定币作为香港Web3.0对外连接桥樑的作用和价值也将更加凸显。”

RWA的另一项显著特征是，不同类型的有形和无形资产，它们的价值都可以被代币化，这意味着RWA突破了传统金融一级市场的桎梏，在数字经济中获得更多元的交易内容，进而打通更灵活与便捷的融资渠道。

对于企业融资而言，RWA代表着一项质的突破——企业因为实际业务积攒而出的，但在传统金融体系内无法衡量价值的资产，也能通过数字化的形势获得合理报价，成为数字资产，让资金方看得清楚，看得明白。

香港奇点财经8月27日报道。8月26日，拼多多股价在纽约股市早盘遭遇重创。按照当地的时间计算，拼多多在纽约证券交易所（的美国存托股票的价格与前一个交易日相比，出现了大幅下跌，跌幅达到了28.51%。具体来说，该股票在当天的收盘价为每股100美元。

这一剧烈波动源自于其最新季度销售额未达市场预期，伦敦证券交易所调研数据显示，市场分析师平均预测该季度的销售额应达到1000亿元人民币，实际结果未能达标，成为触发股价暴跌的直接导火索。

拼多多最新财报显示，截至6月30日的季度内，公司经调整后的每股美国存托凭证（ADS）盈利达到23.24元人民币，销售额则强劲增长至970.6亿元人民币，折合美元约为136.4亿。这一业绩表现超越了FactSet调研中分析师的预期，后者平均预估每股ADS盈利为20.43元，销售额则为1002亿元人民币，折合美元约141亿。本季度拼多多调整后的盈利实现了同比122%的显著增长，销售额以人民币计亦同比增长86%。然而，与今年第一季度高达131%的销售额增幅相比，本季度的增长速率略有放缓。

针对未来展望，拼多多财务副总裁刘俊在新闻稿中表示：“面对日益加剧的市场竞争及外部环境的诸多挑战，我们预见到收入增长将面临不可避免的压力。尽管如此，我们将继续坚定地进行战略投资，以推动公司长期发展，而这一过程中，盈利能力可能会受到一定影响。”

拼多多股价在去年实现了显著飙升，这一亮眼表现背后，是其国际折扣购物平台Temu的异军突起与迅猛发展。Temu迅速在全球数十个国家站稳脚跟，已对电商巨头亚马逊构成了不容忽视的挑战。作为去年美国市场下载量最大的应用之一，Temu的火爆程度可见一斑。尽管拼多多在推动Temu全球化进程中投入了巨额广告费用，但这并未阻碍其整体盈利能力的稳健增长。2023年全年，拼多多实现了调整后每股收益同比高达70%的增长，达到每股46.51元的亮眼成绩。然而，拼多多管理层亦坦言，公司可能需要在未来一段时间内牺牲部分盈利增长，以换取更加长远和可持续的发展。

国内市场，在消费者支出普遍放缓的背景下，拼多多凭借折扣商品策略，向阿里巴巴、京东等传统电商巨头发起有力挑战。面对拼多多的积极攻势，阿里巴巴与京东也纷纷加大了折扣与促销活动的力度。

今年6月底，据The Information报道，亚马逊正酝酿推出一款挑战Temu的新产品，其计划在其网站上开辟一个全新板块，专门用于直接销售中国商家的商品，此举与Temu的运营模式高度相似，同样主打性价比优势，但消费者可能需要承担相对较长的运输时间。

与此同时，Temu独特的“从中国直邮”模式正遭遇监管层面的审视。Temu的商业模式高度依赖于当前的关税豁免政策，拼多多在之前的监管文件中已坦诚表示，一旦这些政策红利消失，公司的业务运营或将面临“重大不利变动”。

本月初，一个由两党议员组成的跨党派小组正式推出了一项法案草案，该法案或将对现行的美国贸易政策中“最低限度”的免税规定进行重大调整。按照现行规则，价值低于800美元的个人包裹可免税入境美国，这一政策为Temu等跨境电商平台提供了显著的成本优势。此外，据彭博新闻社上月报道，欧洲立法机构正积极考虑对欧盟贸易政策中的免税豁免条款进行修订，此举若成，将对跨境电商行业产生深远影响。

作者|沈拙言

来源|零壹智库

自网约车服务在中国诞生以来，已走到第十五个年头，行业也终于迎来 “扎堆上市”的现象，但其上市历程和上市后的表现也可谓“扎心”。

三月以来，如祺出行、嘀嗒出行、曹操出行先后向港交所递交招股书，滴滴出行也传出重启上市的计划，而上汽集团旗下的享道出行曾表示将在2024年下半年筹备并启动IPO。

但从实际进度而言，成功叩开资本市场大门者寥寥无几。抛开刚当年赴美上市便遭遇审查的滴滴不谈，时至今日这一行业真正登陆资本市场的也仅有嘀嗒出行（02559.HK）与如祺出行（09680.HK）。

这两家平台的上市历程也很难称得上顺畅。嘀嗒出行五战港交所才成功上市，发售量不足总股本的5%，上市后股价持续下跌，截至8月21日收盘跌至1.45港元，相较于发行价6港元跌去超75%。而两次递表在今年7月才得以上市的如祺出行，股价也一度腰斩，当前股价距发行价跌去24%以上。

创收能力方面，不同平台之间也存在着较大差距。2023年，滴滴收入为1924元，曹操收入106.7亿元，如祺收入21.6亿元，而嘀嗒仅为8.2亿元。

行业依然存在着“赚钱难”的问题，滴滴凭借市场规模和业务完整度实现盈利，体量最小的嘀嗒靠顺风车相对较低的成本也实现了盈利，其它平台则体现为资产越重亏损越大。

一个超过十年历史、用户如此之多的互联网平台行业，为何仍然讲不出一个好的资本故事？  

01耗资很大 赚钱很难

成立于2009年的网约车鼻祖Uber，从诞生的那一刻便是创投圈的明星企业。Uber进行了至少15轮融资，总额超过150亿美元，投资者名单中包含过Benchmark、沙特阿拉伯主流基金、软银愿景基金、高盛、丰田汽车、谷歌母公司Alphabet等知名投资机构和公司。

但同时，相当长的时间内，Uber并不赚钱，它的现金流完全依赖于外部输血，规模壮大与估值飙升是资本烧钱的结果。国内网约车市场同样沿袭了这一路径。

2010年，定位为平台型服务企业的易道用车成为国内第一家出行领域的互联网信息公司，以互联网渠道整合线下汽车租赁公司资源，为用户提供信息化服务。这也被广泛认为是我国网约车行业的起始点。

行业的第一次爆发出现在出租车服务领域。2012年滴滴、快的软件上线，帮助用户以APP呼叫巡游出租车，既解决打车需要到显眼位置招手的问题，也缓解出租车空载的成本难题，市场日趋火热。

彼时正值传统互联网向移动互联网转型的浪潮之中，打车软件迅速被资本追捧，各类细分领域产品层出不穷。摇摇招车、百米打车、大黄蜂打车、嘟嘟叫车等已经消失在历史长河中的产品名称相继在那个时期涌现，获取融资、发放司机与乘客端的双向补贴以拓展用户抢占市场是主要竞争思路。

2014年，快的、滴滴先后推出专车业务，快的背靠阿里，滴滴依托腾讯，双方展开了“永远比同行多一块钱”的补贴大战。马化腾曾公开表示：“我们在打仗，就跟武林高手一样，一天大概亏损2000万（元），再亏损3000万，最高一天亏4000万，但是谁也不敢收手，一收手就前功尽弃了，（受）内伤就死掉了，所以就死顶着。最后也跟马云沟通，看怎么收场，到最后在很多资本的撮合下合并了。”

巨头厮杀，苦了其他无力维持烧钱大战的中小平台，加速了行业洗牌过程。据不完全统计，滴滴与快的近5个月的补贴大战，把市面上的打车平台烧死了超过40家。

2015年，柳传志之女柳青升任滴滴总裁，促成了当时全球规模最大的一笔非上市公司融资，以及是中国移动互联网领域最大规模的融资，为滴滴找到来自平安创新投资基金、阿里巴巴、腾讯、淡马锡、高都资本等投资者的20亿美元融资。次年，滴滴再次完成了更新一轮高达45亿美元的股权融资。

也正是在2016年，行业规范正式开始。交通运输部、工信部、公安部、国家网信办等 7 部委联合颁布《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》，网约车拥有了合法地位，也迎来了各个层面的管理制度。

合规又成了不少中小平台的生死考验，车辆与司机的资质要求令网约车平台可调用车辆和司机数量大幅减少，行业洗牌再次加速，C2C（个人车辆服务个人用户）的模式经受考验，B2C（专业汽车机构服务个人用户）的业态成为主流。

之后崛起的网约车平台，融资规模、股东阵容越加庞大。

2021年，T3出行宣布完成77亿元的A轮融资，由中信联合体领投。据悉，这是自2018年以来，网约车企业获得的国内最大额度单笔融资。

股东阵容方面，曹操出行由吉利控股集团董事长李书福精心打造，在天堂硅谷、隆启投资、浙商创投、苏州相城金控集团旗下的苏州相城基金、农业银行、东吴证券等支持下，曹操出行上市前的估值超过185亿元。

如祺出行更是“富家公子”。由广汽集团与腾讯、滴滴投资创立后，如祺出行还获得了广州公交集团、滴滴、小马智行、文远知行、SPARX、瑞盛亚洲、广州产投集团、岭南商旅集团、工控资本、广民投、国轩高科、胜璟投资、新意资本、湾区产融、广东柠盟等机构的支持，成立前估值便超过10亿元，上市次日市值高峰突破80亿港元。

但与资本市场的风光无限相对的是，网约车平台的盈利能力堪忧。直到2023年，Uber创立14年、滴滴创立9年之际，这两家中美网约车巨无霸平台才宣布首度实现全年盈利。

但到2024年一季度，Uber与滴滴同时重回亏损状态，Uber净亏损6.5亿美元，滴滴净亏损10.8亿元，能否继续保持全年盈利还有待观察。

头部平台尚且如此，中尾部平台的扭亏为盈更考验经营智慧。此时的网约车行业，资本追捧的热潮已经褪去，除上市动向外，罕有大型投融资事件发生，已上市平台的二级市场表现也堪称惨淡。

即便网约车行业经历了多轮洗牌，但在巨头平台用户数量普遍逼近天花板的存量竞争大背景下，司机增多、竞争加剧等问题更显残酷。2024年以来，多个省市发布网约车行业风险预警，提醒企业与个人谨慎选择网约车行业，运量趋于饱和。

此外，聚合平台的崛起，也令中尾部平台的盈利预期蒙上了一层阴霾。聚合平台能够为网约车平台提供流量与场景上的支持，自然也要赚取网约车平台的服务费。

据曹操出行招股书，2021—2023年，曹操出行来自聚合平台的订单GTV（总交易额）分别为39亿元、44亿元及89亿元，分别占企业同期总GTV的43.8%、49.9%及73.2%。

为此，曹操出行需要支付给聚合平台的成本也逐步走高，从2021年的2.76亿元增至2023年的6.67亿元，占销售及营销开支比例从54.7％增至79.7％。 

02滴滴：再战上市

2020年，国内网约车领域绝对的霸主滴滴提出了“0188”目标——三年后（即2023年），没有安全则一切归“0”，实现日服务订单超过一亿单，国内全出行渗透率超过8%，全球月活跃用户超 8 亿。

为了实现这个目标，滴滴谋求上市获得更多的资金。

综合多家媒体报道，滴滴上市的地点经历过多重考量，港股曾是首选，但因为合规问题并未成功。之后，滴滴低调且火速赴美上市，引发审查，很快退市。

审查之下，滴滴APP全线下架，关闭新用户注册期间，其市场占有率被其他网约车平台蚕食，18个月内市场份额从90%一度跌至74%。

滴滴APP下架后，美团火速复活了早已解散的打车业务团队；高德在20个月内日均订单量翻了4倍。

在APP恢复下载后，滴滴快速开展了一系列拉新与促活的措施，包括大规模发放优惠券、同其他流量巨头联动营销、升级亲友守护与学生用户权益、增大司机端补贴力度等。

滴滴市场份额有所回升，才有了2023年实现全年盈利的国内网约车市场里程碑事件。

2024年，据The Information消息，滴滴在美股退市两年后，希望在2025年赴港上市。

滴滴创始人、董事长兼CEO程维表示：“得益于对主营业务持续深耕，2024年以来公司各项业务均取得了稳步增长，国内和国际市场单量规模双双突破历史季度峰值，我们对未来的发展充满信心。”

此时的滴滴，不仅仅是网约车领域的霸主，在网约车之外的业务也有了一些突破。

2023年，滴滴自动驾驶宣布获得广汽集团子公司和广州开发区投资集团合计不超过1.49亿美元的融资，刷新了年内的自动驾驶融资纪录；不久后，滴滴自动驾驶货运业务KargoBot（卡尔动力）也获得了4.5亿元外部融资，并开启独立运营。

2023年上线的“滴滴快送”业务，通过聚合方式接入达达快送、闪送、顺丰同城等专业跑腿公司，已经覆盖了200多个城市。

此前，港交所对国内网约车平台审核严苛，滴滴之外，哈啰出行、嘀嗒出行的IPO均不顺利，后者五战港交所才在2024年6月上市。而伴随着嘀嗒、如祺成功敲开港股大门，出现上市企业标志着网约车行业步入成熟期，其他网约车平台也有着更多的机会。

2024年内，嘀嗒、如祺成功上市，曹操、享道筹备上市。这种“扎堆上市”也代表着网约车领域自资本退潮后面临着一部分资金压力，需要通过上市募资来获得更好的发展。

而滴滴的安全整改已经完成，80.26亿元的罚单业已缴纳，也有嘀嗒、如祺上市趟路，“二战”港交所的成功率已非昔日可比。  

03 嘀嗒：利润高 天花板低

要论资产最轻的网约车玩家，当属嘀嗒。相对其它平台而言，嘀嗒出行2023年顺风车业务占比超过95%，算得上是一家纯粹的顺风车平台。

近三年来，嘀嗒顺风车业务占比分别占到89.0%、90.5%及95.0%，大有不再谋求其它业务增长，只饮“一瓢”的选择。

按照嘀嗒招股书的说法，顺风车定价是当地出租车的3~5折，平均服务费率不足10%，而网约车则为27%。尽管嘀嗒有超过500万的活跃车主，但相对较低的客单价导致其不管从每笔订单收入还是整体收入体量而言，都比其它网约车平台少了许多。

嘀嗒最大的出行成本来源于安全保障。顺风车的业务特征是将路途相近的司机与乘客进行匹配，平台无法做到对司机完全把控的情况下，持续用科技能力对双端用户进行检测与筛选极为重要。故而嘀嗒在招股书中表示，上市募集资金的35%会被用来提升技术能力及提升安全机制。 

顺风车存在刚性的市场需求，但在网约车大盘中占比很小，且天花板较易触达。嘀嗒2023年市场份额为31.8%，总交易额为86亿元，由此可知整个市场总交易量也不足300亿元。嘀嗒2023年的收入约8.2亿元，仅为大湾区平台如祺出行的38%，但净利润达到3亿元，其整体毛利率相当可观。

招股书透露，嘀嗒将采取以下策略来进一步发展业务：

扩大用户群、强化营销及推广活动来巩固顺风车行业市场地位；

继续扩大智慧出租车服务的地理覆盖范围，探索更多与出租车公司和协会合作的机会；

进一步发展广告业务，探索智慧出租车其他变现渠道；

投资先进技术提升技术能力与运营效率；

在出行市场寻求战略联盟、投资、收购。

04 如祺：偏安大湾区 押注智驾

如祺出行偏安一隅，业务范围仅覆盖大湾区。截至2023年底，如祺出行在大湾区的渗透率达到45%，93.9%的业务来自大湾区。

如祺出行过去三年的收入持续增长，2021—2023年分别为10.13亿元、13.68亿元和21.61亿元。亏损幅度也很“稳定”，三年内亏损分别为6.84亿元，6.27亿元和6.93亿元。

钱花在哪里？

招股书显示，亏损主要是由于与司机服务费、第三方出行服务平台的服务成本及汽车服务站的成本有关的收入成本预期增加，以及日后自动驾驶及Robotaxi运营服务的研发活动，研发开支预期增加。且预计在2024年、2025年及2026年将继续产生净亏损及经营净现金流出。

但从研发开支上来看，近三年如祺出行研发占比呈递减状态，分别为研发开支占总收入的比例分别为11.5%、7.7%及5.5%。占比的降低可能源于收入规模的增加。

为改善亏损状况，对司机的奖励方面，如祺近三年来呈下降趋势，2021—2023年，公司对提供网约车服务的注册司机每笔订单的奖励分别为2.87元、1.71元、1.46元。相对应的，如祺出行为司机支付的服务费用占成本总支出分别为93.5%、85.2%、77.6%。

开支方面也在逐步缩减。近三年如祺销售及营销开支分别为2.65亿元、2.31亿元、2.19亿元，分别占同期总收入的26.1%、16.9%、10.1%。推广及营销开支依次为2.22亿元、1.62亿元、1.44亿元，占比依次为83.8%、70.1%、65.8%，

Robotaxi方面，如祺动作频频：先是在2022年成为全球首个推出有人驾驶网约车与Robotaxi服务商业化混合运营的出行平台，2023年又成为国内首个以专有Robotaxi车队进行示范运营的出行服务平台，并在2024年获得了深圳宝安区智能网联汽车商业化试点牌照。

在招股书中，如祺也给予了Robotaxi足够的画面感——Robotaxi被提及508次。

如此频繁的提及，可以说明如祺把Robotaxi作为业务重点，这源于Robotaxi的收入开始缓慢增加。按照如祺的披露，截至2023年底，平台Robotaxi运力规模达281辆。

近三年内，如祺出行来自技术服务的收入占比依次为0.1%、0%、1.2%，毛利率依次为11.9%、0%、17.6%；来自车队管理及服务的收入占比依次为0%、8.7%、14.8%，毛利率依次为0%、5.2%、4.4%。  

05曹操：豪赌定制车

曹操出行是重资产模式更强的践行者。

据弗若斯特沙利文推算，2023年滴滴的市场份额为75.5%，曹操出行为4.8%。为追赶市场，曹操出行开始拓展B2C专车服务模式。业务发布之初，曹操出行CEO龚昕表示，他们希望这是每个人都坐得起的车，不再让“专车”等同于“贵”和“精英化”，可在价格亲民的前提下兼顾服务品质和乘坐体验。

愿景很美好，但起步体验不是太好。早期，由于定价与其它平台经济型、舒适型车辆差距不大，不少用户反映曹操专车响应速度慢，打车极难，且承诺的免费矿泉水、纸巾、充电线等用品并未足量供应，价格亲民与服务品质似乎难以兼得。

为解决响应速度问题，曹操出行充分发挥股东吉利集团的优势，大规模部署定制车以提供专车服务。据弗若斯特沙利文，截至2023年底，曹操出行在24个城市拥有一支约3.1万辆车的定制车车队，为全国同行业最大。

车队的壮大，令曹操出行不可避免地走向重资产模式。平台需要投入资金来购买车辆，保证服务体验又需要对司机进行培训与管理，这导致运营成本高企。招股书显示，2021—2023年，曹操出行采购成本高达33亿元，最大供应商为吉利集团。

业绩方面，2021—2023年，曹操出行营收分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿；亏损分别为30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元，三年累计高达70亿元。

曹操出行最后一笔融资来自于2021年，金额为38亿元，无法覆盖如此高额且长达三年的亏损。但曹操出行蕴含着吉利集团转型的野心。李书福曾表示，希望以曹操专车为起点，结合车载人工智能，优化智能网络空间，加快推进变革，把吉利集团从汽车制造商向交通运输服务商、信息内容提供商转型。

承载车企转型之重任，曹操出行的挑战极大，不光是要继续铺开定制车规模，还要把服务短板补足。

招股书显示，曹操出行的募资金额将在未来三年内用于提升并推出定制车，用于改进公司的车服解决方案及改善公司的服务质量等，这意味着短期之内，曹操出行的盈利问题依然得不到有效缓解。 

06结语：Robotaxi会是新的转折点吗？

当然，嘀嗒、如祺、曹操并非网约车战场中仅剩的玩家，其它模式的玩家仍有很多，以上仅作为已经上市或准备上市的平台代表。他们的战略考量并不能反应整个行业的困境，但其上市进程以及后续股价表现则体现了市场对该行业的信心不足，夯实自身在细分市场的优势或可增强行业信心。

同时，据The Information消息，网约车领域霸主滴滴希望于2025年赴港上市，作为综合性网约车平台的代表，滴滴2023 年全年营收 1924 亿元，同比增长 37%，回归后业绩明显攀升。滴滴75.5%的市占率，一定程度上代表了传统网约车模式的天花板。

如此看来，网约车平台想要上市，要么在传统模式中独占鳌头，要么另辟蹊径走适合自己的道路。

据广发证券研报，2024年随着出行需求的进一步恢复，网约车市场有望持续增长，滴滴龙头地位稳固，在供需两端的用户规模上均具备明显优势，订单量有望进一步增长。

滴滴已是一家独大，存量市场更期待有特色的平台出现，细分领域的突破或将决定着上市成功率。

国际上，网约车鼻祖Uber 2024年第二季度的业绩均超预期。Uber第二季度订单总额为400亿美元，同比增长19%；网约车服务订单总额为206亿美元，同比增长23%；外卖业务的EBITDA为5.9亿美元，比预期高近5%，网约车之外的业务曲线也开始抬头。

同时，Uber二季度财报提及自动驾驶汽车的次数同比增长6倍，电话会上反复强调自动驾驶业务为重点。

特斯拉2024年在全球范围内销量下滑，进而对外宣称将放弃低价电动车的研发转而进军Robotaxi领域，而Uber CEO Dara Khosrowshahi则表示特斯拉低估了自动驾驶出租车队建立的复杂性。

而在国内，自动驾驶二季度也迎来高光时刻，据统计，2024年7月，国内汽车领域约披露34起融资，已公开融资金额累计超51.7亿元，融资总额环比增加约20%，融资规模前三的企业均集中在智能驾驶赛道。

但资本的涌入只能算是前期布局阶段，Robotaxi离真正的商业化还有一部分距离。按照小鹏汽车CEO何小鹏的评价，Robotaxi的能力、法规、商业闭环都还没有到，但是在加速，他认为大概两年后会进入转折点。

但Robotaxi所代表的未来尚未来之前，探索如何减少亏损进而实现盈利，依然是网约车平台必须要翻过的大山。